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研报:齐鲁证券:电商三巨头对比研究:京东、苏宁、国美
发布时间:2015年05月31日 12:33:54

(电子商务研究中心讯)  公司发展对比。京东依靠3C、家电价格优势起家,丰富的SKU+良好的用户体验促使业绩持续快速增长,随着自有流量的提升,未来将逐步渗透入金融、智能硬件O2O等多个领域,盈利能力有望显着提升;苏宁在经历线上线下融合探索期调整之后,管理层思路统一,定位全渠道、全品类零售商,未来GMV有望持续稳健增长,开放物流、发力金融预计将带来较大增量;国美则在电商浪潮中,采取收缩策略,2015年重新确定电商发展新思路,执行落地成效仍有待观察。

  运营能力对比。从趋势来看,在渠道商竞争不断加剧的背景下,上游供应商的转化成本降低,各类渠道商均加大对上游供应商的打款速度,以提升渠道吸引力。2010-2013年,苏宁云商应付账款周转天数与京东基本一致,2014年,苏宁云商应付账款周转天数缩短,反应出其提高对供应商的打款速度以提升吸引力,同时,也映射出公司渠道强势地位在减弱;国美电器该数据相对苏宁以及京东而言较高;京东商城该数据维持在40天左右,2012-2014年,应付账款周转天数逐步下降。

  线下资产方面对比。从门店来看:国美线下坪效领先与苏宁,运营效率优于苏宁;从物流方面来看:京东上市之前投入到物流固定资产中的金额约占20%,未来仍需将大部分资金投入到物流建设中;苏宁在物流方面的累计投入接近百亿,储备丰厚;国美上市公司近三年,在资产投入方面较为保守,但依靠前期的积累,目前整个集团拥有195万平米仓储资源储备。京东、国美、苏宁均将物流从成本中心转向利润中心;单位仓储面积支撑销售收入:京东>国美>苏宁,但苏宁的物流资源储备最为丰富,整个苏宁物流资源仍处于低效利用阶段,盘活之后有望贡献较大增量。

  资本性支出方面对比:苏宁云商资本性支出大幅领先于京东及国美;国美自2009年公司动荡之后,管理层采取收缩战略,资本性支出低位平稳运行;京东上市前,资本性支出增长较慢,这与公司上市前经营压力较大有关,上市之后,公司现金储备充足,在固定资产方面的投入将大幅增长。

  互联网金融业务布局对比。互联网金融领域,京东、苏宁布局较早,京东依靠自有流量以及活跃用户数优势,已经建立了一定的领先优势;苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力,且互联网金融各个业务领域均有一定的运营积累,随着苏宁金融集团成立,苏宁金融业务有望进一步爆发;国美在互联网金融领域发力较晚,且缺少最核心的支付工具,消费金融、供应链金融、互联网理财方面品种单一,未来国美金融的发展仍需进一步观察。

  投资策略。推荐线上线下结合标的苏宁云商。

  风险提示1)板块高弹性下市场系统性风险;2)过度资本开支;3)管理层转型思路不统一。(来源:齐鲁证券;文/彭毅 冯晨阳 胡彦超)

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