(网经社讯)投资要点：

公司公布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年归母净利润2.2 亿，同比增长34.7%，20Q1 归母净利润4733 万元，同比增长46.1%，符合预期。

1）2019 年业绩保持高增速。2019 年实现收入14.5 亿元，同比增长43.3%，归母净利润2.2 亿元，同比增长34.7%，扣非归母净利润同比增长33.3%，符合预期。

2）电商季节性明显，19Q4 单季度归母净利润贡献过半。2019Q4 单季度实现收入6.6亿元，同比增长35.3%，归母净利润1.23 亿元，同比增长39.2%。

3）20Q1 单季度归母净利润持续高增长，主要原因是公司收入结构调整，品牌线上管理服务快速增长。Q1 整体收入2.14 亿元，同比下降7.81%，归母净利润0.47 亿元，同比增长46.1%，扣非归母净利润同比增长39.8%，主要因为公司新增签约泡泡玛特、丸美等客户带来的业务增长，以及原有客户受线上消费提振带来的业绩增长。

4）公司拟每10 股派10 元（含税），总计金额0.8 亿元，分红比例30.1%。

公司处于快速成长期，品牌线上管理服务持续发力，进一步完善多平台布局。1）品牌线上营销服务，19 年整体收入8.2 亿元，同比增长30.9%，20Q1 同比下降24.8%，收入占比为41.1%。公司营销服务的收入全部来自于天猫商城平台，主要赚取商品的购销差价。2）品牌线上管理服务，19 年整体收入3.3 亿元，同比增长44.8%，20Q1 同比增长58.9%，收入占比提升至34.1%。此项业务下，公司根据销售结果向品牌方收取服务费。3）线上分销，19 年整体收入3.3 亿元，同比增长94.9%，20Q1同比下降24.3%，收入占比为24.5%。线上分销下，公司的主要客户为唯品会、淘宝平台中的中小卖家等。其中公司19 年在唯品会的收入2.7 亿元，占总收入比重提升至18.5%。4）公司进一步拓展小红书、京东平台业务，逐步完善多平台战略合作版图。

公司积极扩品牌、拓品类。1）新增多个快消品品牌客户。公司积极推进市场拓展，新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等快消品品牌客户。2）签约泡泡玛特，拓展服务的品牌类目。泡泡玛特定位潮玩IP，18-19 年连续两年获天猫双十一模玩类目第一名，公司签约泡泡玛特，是继美妆个护类客户后公司在新品类中的尝试。3）拟收购上佰电商，横向扩张家电领域代运营。公司拟以不超过3.8 亿元的对价收购上佰电商51%股权，上佰电商成立于2011 年，是天猫“六星服务商”之一，深耕家电领域的代运营商，其合作品牌包括美的、小天鹅、联想等数十家家电家居品牌。上佰电商2019年营收1.9 亿元，净利润0.4 亿元。

盈利能力提升，费用控制合理，财务保持健康。1）业务结构调整导致毛利率稳步提升。20Q1 公司毛利率升至44.6%，主要原因是毛利率较高的品牌线上管理服务占比提升。20Q1 净利率升至22.1%，盈利能力提升。2）推广费用提升销售费用率相应有所上升。19 年销售费用率同比提升2.13pct 至20.9%，20Q1 稳定至15.5%；19 年管理费用率（含研发费用）为2.92%，20Q1 升至4.8%。3）应收及存货合理，现金流改善。截止20Q1，公司应收账款及存货有所上升，主要因为品牌线上营销服务业务增长所致，经营活动现金净流量较去年同期由负转正，财务保持健康。

公司作为美妆代运营服务商龙头，所处美妆和电商两个赛道持续保持高景气度。公司整体处于快速成长期，盈利能力优于行业，未来有望通过不断扩展品牌客户，切入不同品类维持高成长性，上调20-21年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润3.11/4.27/6.05 亿元（20-21 年原为2.84/3.79 亿元），复合增速40.1%，对应PE 为74/54/38 倍，维持增持评级。