(网经社讯)流量向线上聚集 公司继续高速成长 维持“增持”评级

公司公告2019 年报及2020 年一季报，年报好于我们预期（前次预期19年归母净利为2.50 亿元），公司2019 年实现营收26.88 亿元，同比+31.70%，归母净利2.68 亿元，同比+44.57%，2020Q1 营收同比+17.32%、归母净利同比+83.66%，年报拟每股分红1 元，并以资本公积每10 股转增3 股。公司根植电商渠道，在多元渠道、新兴电商平台进行广泛布局，维持产品创新投入，在疫情影响下，依然维持收入及净利润高速增长。我们预测公司2020-2022 年EPS 为3.15、3.71、4.15 元，维持“增持”评级。

多品类实现高增长 疫情助推线上品牌影响力

公司作为依托淘宝系成长起来的小家电品牌，定位年轻群体，持续产品创新、拓张主流电商渠道、丰富线上多元营销模式，品牌知名度继续提升。2019 年，公司厨房小家电品类中，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器类收入分别为5.73/2.96/5.63/5.26/2.81 亿元， 同比增速分别为+46.29%/+5.97%/+28.20%/+29.59%/+30.22%，除电热产品外均保持高增速，同时生活小家电品类收入3.82 亿元，同比+30.78%。同时，疫情冲击家电线下零售，流量向线上聚集，公司基于线上优势，维持新品较高的爆款转化率，依然有望维持多品类高速增长。

受益于产品结构变化与成本下降 毛利率有所提升

公司产品系列丰富，整体毛利率水平受到产品出货结构变化及成本下降影响。2019 年公司实现毛利率34.26%，同比+1.75pct。其中，厨房小家电毛利率为36.45%，同比+2.56pct。生活小家电毛利率为30.78%，同比+1.78pct。我们认为公司有望持续推出新品、动态调节产品结构，依然有望维持较高的毛利率水平（2020Q1 公司毛利率为35.64%，同比+1.35pct）。

加大促销 打造新品 公司2019 年期间费用率增长

2019 年公司整体期间费用率为20.89%，同比+0.91pct，其中，市场促销费用增长明显，销售费用率同比+0.73pct，提升至14.73%。公司围绕新品产品加大研发投入，研发费用率同比+0.50pct，为2.82%。管理费用率为3.38%，同比-0.15pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.16pct。

强化研发能力 继续拓展蓝海品类 公司收入有望保持较高增长

公司品牌知名度提升，募投项目提升制造优势，2019 年净利润增速好于预期，我们上调公司2020-21 年预计，并引入2022 年，预计2020-2022 年EPS 为3.15、3.71、4.15 元（2020-2021 年前值为2.55、2.94 元）。截至2020 年4 月28 日，可比公司2020 年平均PE 为28.5x，公司自主品牌影响力加强，维持较高产品创新投入，有望继续享受多元化新品提速红利。考虑到公司聚焦线上小家电，疫情影响下流量加速向线上聚集，公司或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司2020 年合理PE 估值为38.5-40.5x PE，合理股价为121.26~127.56 元，维持“增持”评级。

风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。