(网经社讯)公司是国内领先工业品B2B 电子商务平台，自营垂直电商业务收入近年高增长。公司是国内领先的B2B 电子商务平台，以工业电子商务为基础，以互联网数据为支撑，为相关行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。2014 年公司根据国联信息网有优势的涂料化工、卫生用品、玻璃、造纸、化肥、粮油等细分行业相继成立涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多等B2B 垂直自营电商平台。随着旗下各个垂直电商平台收入爆发式增长，公司营业收入近三年实现快速增长，从2017 年的20 亿元增长到2019 年的72 亿元，复合增速在70%以上，2020H1 实现收入58.08 亿元，同比增长133.03%。
工业品在线采购渗透率低市场空间广阔，B2B 工业品采购电商进入高速增长期，龙头公司向一站式服务深化发展。按照2018 年中国工业品10 万亿规模，非生产性物料MRO 市场规模超过2 万亿，占比为20%，生产性物料BOM 市场规模约为8 万亿，占比80%左右。
根据艾瑞咨询，2018 年工业品B2B 市场规模约2700亿，线上采购渗透率仅为2.7%，预计未来五年工业品B2B 市场规模年复合增长率约为43%，预计2023 年中国工业品B2B 市场规模将达到1.58 万亿元。中国工业品B2B 行业发展经历了2009~2016 年的探索期，工业品B2B 电商平台已经逐步解决了产品信息不对称的问题和客户信任度问题、采购流程标准化的问题，2016 年以后随着垂直行业B2B 电商平台服务的深入，仓储物流布局的完善、区域服务和本地化服务能力的提升，以及供应链数字化、云计算/物联网/机器人技术的成熟，B2B 采购电商目前进入高增长期。
目前我国企业B2B 采购正从数字化和在线化向智能化方向发展，电商平台构建一站式服务将成为未来趋势，构筑更高竞争壁垒。未来工业品采购电商未来发展也将重点投入打造一站式服务能力：1）产品齐全程度提升，丰富产品品类；2）帮助上下游企业完善数字化系统并做好系统对接；3）严格质检；4）打造供应链优势，扩展仓储物流网络、提升配送效率降低物流成本并能快速响应客户需求；5）提供供应链金融服务；6）会员运营体系，增加客户粘性。
公司多多电商自营平台在多个垂直行业快速复制，成交额逐年高增长，深度扩展供应链形成更强客户粘性和话语权。目前公司在运营的B2B 垂直电商平台包括：涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多等。多多平台目前拥有上下游近23.4 万注册用户，月度活跃用户超过3.5 万，拥有约3000 个SKU，由于目前涂料、玻璃、工业用纸、化肥等行业在线B2B 采购渗透率不足8%，因此未来多多垂直电商平台成长空间较大。收入占比最多的涂多多平台2017~2019 年收入复合增速达到116%，2019 年平台收入51.21 亿元，占营收比例71.14%。其中最早成立涂料行业占比最大，毛利率最高。垂直电商平台获得高增长原因包括：
1）交易客户的高增长，且单客户采购额逐年增加。公司国联资源网在过去十来年的信息服务展示业务中积累了261 万注册会员，垂直B2B 电商平台成立以后，90%的交易客户都来自于以前平台上积累的会员客户（大部分为中小微企业），因此2016~2019 年在平台交易客户数量从619 家增长到3950 家，未来交易用户数的增长还有较大潜力。
2）产品品类和种类增加，上游供应能力的不能增长。电商平台增长核心动力之一就是产品品类的扩张，涂多多平台SKU 数量从2016 年636 个增长到2018 年的1393 个；而卫多多的SKU 数量从2016 年140 个增长到2018 年472 个。为了保证多多电商行业选取行业中型生产厂商为核心供应商，对其提供更大的网络营销推广力度，随着订单的集中推送，核心供应商愿意将越来越多的产能放在多多平台上进行交易；
3）区域型贸易商成为公司的合作伙伴，承担区域客户服务工作。目前多多平台交易用户中，有60%来自于区域型贸易商。多数贸易商都会拥有一定的终端用户群体和区域市场，拥有终端配送和属地化服务能力，多多电商通过和部分次终端贸易商合作，弥补多多电商现阶段的不足，更快推动多多电商的发展进程。
公司未来将逐步扩展服务能力，重点在智慧物流、大数据分析AI、企业数字化系统、形成一站式服务能力，提升核心竞争力。按照公司以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网战略，公司将进一步推进数字化供应链平台建设，开发基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统。同时将进一步推进数据支撑体系建设，在大数据的采集、处理和模型构建等层面引入机器学习机制，提高大数据处理效率，为平台的推荐算法建立可自主学习的高效人工智能机制，不断提升平台大数据服务能力。并联合合作伙伴和自研，为上下游企业提供数字化SaaS 服务，提升上下游数字化能力，增强客户粘性，为公司大数据的沉淀提供有效的工具和通路。因此本次公司定增募资24.66 亿元，推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加强在智慧物流、大数据分析、为上下游打造数字化系统，形成一站式服务能力。
投资建议：2016 年开始工业品B2B 采购电商平台进入高速增长期，互联网巨头、创业公司等纷纷发力B2B在线采购市场，且融资力度加大，融资次数增长较快，京东更是强烈看好MRO B2B 采购赛道在2020 年独立拆分京东工业品作为第四家独立子公司，并独立融资。预计未来五年工业品B2B 市场规模年复合增长率约为43%，预计2023 年中国工业品B2B 市场规模将达到1.58 万亿元。
公司多多电商自营平台在多个垂直行业快速复制，成交额逐年高增长，深度扩展供应链形成更强客户粘性和话语权，由于目前公司所处的涂料、玻璃、造纸、化肥、粮油等行业在线采购渗透率不到8%，而公司市占率领先，我们预计在目前打法下公司将能保持领先优势和高增长速度。未来公司还将加快在智慧物流、大数据、数字化云平台的建设和研发，加强产业一站式服务能力，提升竞争力，巩固领导者优势。
我们预计2020~2022 年公司营业收入将达到132.9 亿、215.9 亿、339.5 亿，同比增长84.64%、62.43%、57.25%，将实现净利润2.25 亿、3.76 亿、6.37 亿元，同比增长41.5%、67.1%、69.6%，首次覆盖给予“买入”评级，请投资者重点关注。
