(网经社讯)苏宁易购Q2 扣非减亏、经营现金流转正，整体/线上GMV增速回升至8.3%/27.1%。零售云扩张提速，家乐福持续经营性盈利且现金流转正，是上半年两大业务亮点。苏宁当下对自身业务的梳理已有阶段性的成效，预计下半年将持续改善。全年维度扣非基本打平、整体GMV 增速恢复至双位数、经营现金流转正可期。“创效”思维下，长周期的质量型增长可以期待。

减亏增效，经营现金流转正。苏宁易购发布半年报，2020H1 营收同比下滑12.6%至1184.2 亿元，归母净亏损1.7 亿元；扣非后净亏损7.5 亿元（VS19H1 扣非亏损31.9 亿元），经营现金净流入2 亿元。其中20Q2 单季营收同比下滑17.4%至605.9 亿元，扣非净亏损收窄至2.4 亿元（VS 20Q1/19Q2 净亏损5.0/22.0 亿元），经营现金净流入41.3 亿元，经营提质增效，同比/环比改善显著。

线上增速回暖，线下深度调整。2020H1 公司整体商品销售规模同比增长5.4%至1941.6 亿元，其中Q2 单季同比增长8.3%至1054.8 亿元（VS 19Q4/20Q1yoy +1.5%/2.0%）。1）线上快消品类自营/平台模式切换告一段落，20Q2 线上增长提速至27.1%（19Q1 以来高点），单季商品销售规模737.6 亿元，占比提升至69.9%。

其中自营447.9 亿元恢复增长（yoy+7.2% VS 19Q4/20Q1 yoy -21.5%/-2.7%），平台289.7 亿元，增长继续提速（yoy+78.4% VS 20Q1 yoy+49%）；2）线下门店受疫情影响尚未完全恢复，电器大店同店半年下滑33.3%（测算20Q2 单季下滑24%），母婴店同店半年下滑17.5%（测速20Q2 单季下滑14.2%），且公司主动加快门店汰换，半年电器大店开14 家关213 家（期末2108 家），母婴店开3 家关35 家（期末146 家），易购直营店净关636 家至197 家，线下半年商品销售金额下滑17.6%至593.6 亿元。

家乐福补齐快消短板，零售云扩张提速。家乐福并表补齐苏宁快消短板，半年营收140 亿元（同比基本持平），净亏损1.2 亿元；剔除并购评估估值增值摊销，半年实现盈利5919 万元。依托家乐福，链接苏宁线上云超搭建O2O 运营模式，2020H1 苏宁快消日百类销售规模同比增长106.7%，营收达到297.1 亿元，超越通讯（286.9 亿元）成为苏宁第一大品类。零售云加盟业务半年新开1563 家门店至5926 家，销售规模同比增长61.2%，发展提速。

风险因素：家电消费疲软；行业竞争加剧；天天快递亏损；快消发展不达预期。

投资建议：经营改善可期。维持前期判断，疫情冲击造就的Q1 经营低点同时也是公司长周期的经营改善起点。苏宁当下多业态、全渠道生态体系基本搭建完成，对自身业务的梳理已然有阶段性的成效，下半年预计将持续改善，全年维度扣非有望基本打平、整体GMV 增速恢复至双位数、经营现金流持续改善可期。

考虑疫情对线下零售的冲击和公司业务调整，下调2020-2022 年收入预测为2793/3219/3669 亿元（原预测为2937 亿元/3354/3761 亿元），归母净利润预测为29.8/37.3/74.6 亿元（原预测为34.7 /42.8 亿元/81.9 亿元），对应EPS 为0.32/0.40/0.80 元（原预测为0.37/0.46/0.88 元），关注公司底部经营持续改善的投资机会，维持“买入”评级。