(电子商务研究中心讯)        评级：谨慎增持

　　来源：安信证券、平安证券

　　财报分析

　　2007年度，由于公司发行新股，股东权利回报率下降较大，预期新投资项目仍需时日才有回报。资产负债率降低到合理水平，销售收入增长率回落，销售毛利率维持稳定，营业利润率和税前利润率有所增长。公司前期投入逐步取得成效，IPO使得企业知名度大幅提升。公司在销售费用小幅增长的情况下销售收入能有较大增长。税前利率率增长远超营运利润率增长幅度的原因是受IPO的利息收入影响。

　　2008年1季度，阿里巴巴注册会员数量同比增长37.3%，企业商铺同比增长44.7%，付费会员数量同比增长35.6%。营业收入同比增长53.2%，环比增长7.2%；营业利润同比增长81%，环比增长67.1%；净利润同比增长111%。

     　经营情况

　　阿里巴巴的收入主要来自会员费。分为中国供应商会员（Gold Supplier）、国际诚信通会员、中国诚信通会员等三个部分。

　　国内外用户数量快速增长。阿里巴巴国际平台凭借巨大的流量和品牌影响力，在全球近100个国家拥有广泛的会员基础。

　　龙头地位形成。根据市场分析机构数据，显示2007年国内B2B市场总额增长51%，以收入衡量，阿里巴巴的市场份额从2006年的67%提升到74%，继续保持扩张势头。国内目前并没有有力的竞争者，阿里巴巴在国内的竞争优势仍将继续。

　　业绩预期

　　增值服务将成为公司新的利润增长点。预计，2009年后国际交易市场收入的增长将由主要靠Gold Supplier会员年费收入的增长转变为靠增值服务收入的增长。

　　中国诚信通会员数量将持续高增长。由于中国诚信通收费低、门槛低，中国诚信通会员数量的增长空间还非常大，国内交易市场收入占比将大幅上升。

　　未来发展的其它可能性。阿里巴巴的核心竞争力还是为中小企业解决信息流的问题，现有商业模式仍将是公司未来主要的盈利手段。

　　盈利预测、估值及投资评级：预测，2008~2010年阿里巴巴每股收益分别为0.25元、0.38元和0.54元。利用DCF方法得出阿里巴巴的基准估值为19.69港元，假设的折现率为11%、永久增长率为4%。该价格对应2008~2010年预计每股收益的PE分别为70倍、47倍和33倍；由于这三年中EPS的复合增长率为56%，该价格对应2008和2009年的PEG分别为1.25和0.84。

　　风险分析

　　一、从微观层面看，阿里巴巴最大的风险是能否吸引到足够多优质的国际买家；

       二、从宏观层面看，外部需求放缓、成本上升、制造业升级将对中国出口型中小企业带来负面影响，有可能波及阿里巴巴的客户基础；

       三、未来可能对阿里巴巴真正形成威胁的竞争对手是百度；

　　四、Gold Supplier会员数量即将面临饱和。由于互联网用户的搜索习惯和“中国制造”产品的同质性，阿里巴巴的Gold Supplier会员数量不会持续高速增长。（来源：数字商业时代）