(电子商务研究中心讯)　　作为B2B的航空货代业不可或缺,但是高增长期已过。航空货代具有重要价值,主要有三方面原因:(1)空运货物的特殊性;(2)国际航空货运的特殊性:国际航空货运市场具有需求不稳定、运力分散难以预测及运能相对不足、客户群分散等特点;(3)航空公司难以独立完成整个产业链的各项业务。

　　但是由于中国国际贸易增速趋缓,未来B2B货代业务增速将趋势性下降后维持在较低的区间(10%左右),而且利润率也将处于较低水平。

　　跨境电商类似B2C业务,其持续高增长将为航空货代业提供新动力。我们以2013年跨境电商业务1,100亿市场规模测算,当前海淘清关业务的市场规模约为50万吨。与传统货代业务(400万吨)相比,达到后者的12.5%,已初具规模。而且B2C业务盈利能力更强,将成为航空货代业务越来越关注和发展的焦点。

　　国内外价差巨大是跨境电商发展的重要原因。国内外价差形成主要有四方面原因:(1)定价机制差异,国外品牌定价存在价格歧视;(2)综合税负沉重,对于很多高档商品需要征收关税、增值税和消费税,很多综合税负高达40%以上;(3)高昂的物流成本;(4)销售端的隐形成本。这四方面的因素在短期内无法消除,国内外价差将持续存在,跨境电商具备巨大发展势能。

　　跨境电商主要有直邮模式(货量占比约10%,估算,无准确官方数据)和转运模式(货量占比约90%),海淘有望朝阳光化发展。直邮模式又分为商业快递直邮和两国快递合作直邮。由于运价因素和综合税负原因,商业快递模式在成本方面并不占优,目前中国邮政占主导地位。转运模式分为:阳光海淘和灰色海淘(据悉目前灰色海淘占主流)。随着监管加强,灰色海淘有望向阳光化海淘发展。

　　投资策略:建议持续关注外运发展(600270):(1)投资标的稀缺性,作为A股的跨境电商投资标的;(2)低估值提供安全边际:2013、2014、2015年PE值分别为17,18,14;(3)公司做了重大资产减值准备,但是随着市场回暖,公司所持有中国国航和东方航空的资产将升值。

　　风险提示:国家加强对跨境电商的各方面监管,包括阳光化海淘。(来源：招商证券；编选：中国电子商务研究中心）