(电子商务研究中心讯)　　报告要点：

　　事件描述

　　对行业基本情况进行跟踪,并重申行业观点。

　　事件评论

　　线上增速放缓,实体零售底部现回暖迹象,行业变革提速值得期待。行业基本面方面:1)线上增速放缓。2016Q3线上增速降至23.6%,2016年双十一天猫淘宝平台交易额同比增长32%,增速显著放缓,同时,随着品类渗透难度加大,线上运营成本提升,线上进军线下动力加强,由此衬托出实体渠道存在的必要性在强化。2)线下底部回暖。2016Q1-Q3部分龙头企业经营现金流净额、预收账款及收入端出现回升,虽10月社零及百家增速仍处底部,但剔除工业品后部分消费品9-10月份增速已出现环比改善,实体零售现底部回暖迹象。企业改革层面:1)龙头公司股权合作形成强强联合打破区域限制。如永辉联合中百、联华,王府井联合三胞、百联、利丰等;重百拟联合步步高、物美等;2)供应链及商品优化。积极通过进口商品、加大生鲜占比、集合店等方式提升实体门店商品吸引力及供应链效率。我们认为,短期来看线上冲击减弱、理性消费回归,有望带动实体消费底部回暖,中长期来看实体零售面临的区域割据、同质化等发展瓶颈正随股权融合、供应链变革等逐渐打破,行业边际改善值得关注。

　　线上进军线下形成短期预期共振,但中长期效果仍需进一步跟踪与验证。下半年来线上线下股权融合频发,6月沃尔玛入股京东、11月阿里巴巴旗下投资公司拟入股三江购物、12月亚马逊开设实体食杂店Amazon Go等,且与2015年京东入股永辉超市、阿里入股苏宁云商等形成集中预期共振,我们认为,实体渠道,特别是商超渠道区域性网点和供应链的天然优势将补足电商经营短板,有望在渠道融合发展的大背景下获得重估机会。但同时需注意的是,线上布局线下尚处于试探期,实质效果需进一步跟踪验证。

　　投资建议:把握行业基本面积极变化,持续关注商超及低估值百货股。我们认为线上冲击弱化且积极投资线下区域龙头,实体基本面底部转暖且企业变革提速,是本轮板块备受关注的主要原因。目前时点建议,一方面关注行业边际变化,并把握商超板块及低估值绩优百货投资机会,重点推荐:中百集团、永辉超市、鄂武商等;另一方面我们认为渠道整合是低迷消费环境且消费习惯快速迭代下能够确定持续的投资方向,在市场风格调整过程中,重点推荐渠道整合持续、业绩高增长的青岛金王。

　　风险提示:

　　1.经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移;2.企业转型、变革进度不达预期。（来源：长江证券；编选：中国电子商务研究中心）