(电子商务研究中心讯)本期投资提示:

高基数下增速换挡,但仍属高成长行业。2010-2016 年业务量复合增速高达54%。2017年行业增速“仅”28.1%,增速换挡明显。但网购小额、多频次趋势将一定程度抵消网购交易额增速下滑所带来的影响,预计2018-2020 年复合增速在20%以上。2018 年1-2月合计业务量增速26.1%。

行业竞争格局持续改善,龙头优势逐渐显现。2018 年CR8 上升至80,创5 年来新高。将所有公司分为前八家与其他公司,则从2017 年9 月开始其他公司整体增速仅有个位数,数据背后的逻辑是三四线快递公司将逐渐被淘汰出市场,行业集中度将持续提升。但与市场主流观点不同的是,我们认为考虑到业务体量、全球首创的加盟模式、驱动因素不同,国内的快递行业或可以承载5 家左右一线规模效益经营者。

单价逐渐企稳,后期有望进入服务品质带动的价格收获期。从统计数据来看,2017 年单价跌幅仅2.61%,跌幅持续收窄。如果考虑到快递包裹轻量化趋势,则行业单价跌幅更小。从行业龙头来看,业务规模提升带来的单件成本边际效应正在逐年减弱,过去十几年快递行业“产品同质化→适当降低价格→更大业务量→进一步降低单件成本→成本壁垒”的成长路径将会逐渐改变,未来竞争焦点将从“拼价格”转向“拼服务”,短期内快递收费标准有望企稳甚至是小幅弹升。从加盟商来看,在本就微利的情况下,缺少总部的支持,价格战更无从谈起,甚至在短期有可能迎来成本端推动的小幅涨价。

布局快运,快递龙头开始寻找新的增长点。快递与快运的融合渗透是大势所趋,当行业发展到一定程度时,快递企业需要补充长途干线的能力并拓展B2B 业务,进而摊薄运输成本。从UPS、FedEx 等巨头来看,零担业务收入占比已达12-16%。从国内快递龙头来看,加码快运主要基于两方面考虑:①零担市场规模约是快递的3 倍,但并没有巨头。快递公司能够凭借完善的全国运输网络、品牌优势以及资本市场助力,成长为零担市场的龙头;②切入超万亿零担市场寻找新的增长点,有望助力公司继续保持高速增长态势。

投资建议。行业仍属高成长行业,且竞争格局持续改善。行业单价逐渐企稳,龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层,产品结构调整有望改变公司件均收入。行业拐点或已悄然而至,现有龙头优势逐渐显现。我们强烈推荐业务量增速持续恢复、成本端改善有望超预期的圆通速递,业务量高增速有望持续、成本管控能力优秀的韵达股份。推荐直营模式优势明显的顺丰控股、经营与管理上存在较大改善空间的申通快递。（来源：申银万国证券  文/陆达 游道柱；编选：电子商务研究中心）