(网经社讯)公司传统带电品类(3C、家电等)、传统业态(线下专业连锁)呈现强周期性,引流品类由3C 向快消切换,线上业务、线下业态延伸处战略性亏损阶段;生态整合进展、战略方向等共同决定公司的未来。
受手机品类销售下滑、家电销售低迷等因素影响,2
季度收入增长承压;销售下滑幅度较大的头部手机品类毛利率低,其主要功能为引流获客,对利润影响有限。2019H1/2019Q2,公司实现营业收入1,356
亿/733 亿元,同比+21.6%/+18.5%;实现归属净利润21.4 亿/20.0
亿元。2019H1,剔除小店亏损(约-20.6亿元)、小店出表带来的投资收益(约增厚利润34
亿元)后,归属净利润约7.6亿元。2019H1,公司持股4.1%的万达商业由交易性金融资产转为权益法长期股权投资;股权激励摊销、前置仓建设、财务费用增加等使期间费用率提升约2.7pcts;整体看,小店亏损超预期,核心业务利润端符合预期。
线上自营与平台的增速在2
季度出现反转:平台增长提速,显示非电类如快消、生鲜等强势增长。业态扩充、生态扩容对冲线下大店同店下滑。2019H1/2019Q2,线上GMV1,122
亿/580 亿元,同比+27.0%/+19.5%;线上自营797亿/418 亿元,同比+25.6%/+14.3%;线上平台325 亿/162
亿元,同比+30.5%/+35.2%。推算2019H1/2019Q2,线上对应营业收入712 亿/382
亿元,同比+30%/+21%;对应线下收入(零售、物流、金融等)营业收入634 亿/342 亿元,同比+13.4%/+15.6%,2
季度线下增长提速。2019Q1/2019H1,线下家电3C家居生活专业店同店增速分别为-4.9%/-5.7%。
小店及零售云维持高速展店,物流、金融生态协同。2019H1,苏宁小店新开/关闭门店分别为1,626/435 家,存量5,410
家。零售云直营店/加盟店新开177/1,347 家,存量分别为1,746 /3,362 家。物流建设稳步推进,摘牌合肥、大连、绍兴等10
个城市物流仓储用地,仓储资产存量为41 城50 物流基地,对应2019H1 末苏宁物流及天天快递仓储总面积达1,090
万平、快递网点24,615 个、生鲜冷链仓46 个。2019H1 消费金融/供应链金融业务投放额同比+100%/+41%。
风险因素:引流品类交替导致用户数增速放缓;受房地产市场景气度影响大。
投资建议:公司通过快消、生鲜等拓品类,通过收购万达百货、家乐福、发展前置仓等拓展业态,通过物流、金融、苏宁集团的文娱等搭建生态,战略方向、执行力等共同决定长期方向。维持2019-2021 年盈利预测为(暂不考虑下半年苏宁金融出表带来的投资收益)24.5 亿/28.6 亿/43.8 亿元,对应EPS 分别为0.26/0.31/0.47元;鉴于股价已充分反映了公司当前面临的困难和挑战,向下有安全边际,向上存弹性,给予目标价13.0 元,维持“买入”评级。(来源:中信证券 文/徐晓芳 编选:网经社)