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研报:东方证券:永辉超市:全方位进化的生鲜商超龙头 成长持续
施红梅东方证券发布时间:2020年06月04日 10:03:51

(网经社讯)核心观点

永辉超市持续成长的国内生鲜商超龙头企业。公司是国内商超的绝对龙头之一。2007 -2018 年12 年间营收复合增速达到30.82%,2018 年和2019年3Q 分别实现营业收入705 亿元(yoy20.35%)和635 亿元(yoy 22.04%)。

生鲜已经成为公司的标签,占比总营收结构领先全行业。公司连续12 年毛利率保持增长,2015 年以来ROE 呈现稳定上升趋势。

超市行业:拥抱变化,回归盈利核心本源,真正的战场在供应链端。超市经营品类具有抗周期属性,行业2018 年总规模3 万亿(yoy+2.7%)。国内超市竞争激烈,CR5 仅13%,集中度提升空间巨大。2013 年以来,渠道变革中线上零售逐步崛起对行业造成持续冲击。2017 年以来随着“新零售”变革的持续,超市业必将以攻代守,主动拥抱线上线下一体化。传统O2O、前置仓、全渠道等商业模式的尝试还未最终成熟,未来的竞争将回归盈利这一核心本源,供应链管控将会是赢得竞争的核心要素。

核心看点:自上而下全方位持续进化的能力。(1)治理结构:去家族化,股权结构逐步多元;走现代化,多维度优化管理水平。(2)门店终端:由点及面,同步辐射,形成全国性覆盖;门店业态经过4 个阶段有序迭代,已经形成精品超市+MINI 店全新体系,预计2019 年新开门店205 家。(3)供应物流:生鲜供应投资锁定上游;经验丰富、梯次丰满的采购团队和科学的采购体系与公司规模形成良性循环;建成全国性完善的物流配送体系。(4)商业体系:引入战略投资者,从供应链到战略视野持续升级;百佳永辉成立打开广东区域突破口;深度合作中百,加速新区扩张。

到家业务战略坚定,前景光明。全渠道建设是商超企业由守转攻、沉积数据的必要发展路径。公司对发展到家业务的战略态度坚定,并已有所成效,2019年H1 到家业务已覆盖109 个城市,实现销售额13.3 亿元,月均增速保持在7.1%,线上销售占比为3.4%,同比提高111%。未来,公司依托MINI店,通过店+仓的模式继续推进到家业务,预计2019 年新开MINI 店570家,MINI 店未来3 年内收入贡献达到75 亿元,其中到家业务占比超40%。

财务预测与投资建议

我们预测19-21 年净利润为22.3、29.7 和.38.8 亿元,EPS 为0.23、0.31、0.41 元, FCFF 绝对估值给予目标价11.58 元,首次给予“买入”评级

风险提示

宏观经济波动;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期。

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