(电子商务研究中心讯)　　2013年净利润的下滑趋势基本符合预期。(1)在收付实现制下，公司不能将当期现金收入立即全部确认，而是确认为预收款后递延确认，2012年下半年起，公司的广告收入大幅下降，直接导致了2012年末递延到2013年的预收款仅为6000多万元，较2011年递延到2012年的少了1200多万元，这1200万元基本相当于2013年下降的利润；(2)公司2013年信息业务平稳增长，广告预计仍有小幅下降，从现金收入来看，整体业务应恢复小幅增长趋势；(3)综合来看，2014年传统业务将维持恢复趋势，且预计2013年底递延到2014年的预收款为6500-7000万元，较2012年末也小幅增加，2014年公司传统业务的收入应保持向好趋势。

　　Q4营业利润大幅下降超预期，但为积极信号。Q4通常属于公司的收入旺季(年会的会议收入)，但由于公司在交易平台的投入大幅增加，一定程度上抵消了收入高峰，预计Q4营业利润达到了3年来的最低水平，这是即使公司在历史上最困难的阶段也从未出现过的状况(因为公司可以根据当季的营收情况，较为动态的调整费用支出，来维持利润水平)。一向经营风格稳健的公司，已经开始敢于大规模投入建设交易平台，且钢银平台于12月开始交易量明显更上台阶，我们认为这是用实际行动反应出的积极信号。

　　联系到公司对钢银增资、引入管理层入股，再度证明公司对钢银现货交易平台建设的信心。对钢银的增资一定程度上是为了缓解新业务扩张的资金压力，更重要的是，通过管理层入股，将经营人才的利益与公司切实绑定，未来新业务的推进将拥有更切实可行的落地支持。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于公司在经营思路上更为大胆的突破，我们上调公司的费用预测，同时下调公司2013-2014年的EPS预测至0.21元和0.27元。再次强调，公司原有的资讯和广告等业务提供给公司的是牢不可破的竞争壁垒，目前的盈利能力并不是我们核心关注点，在新业务培育过程中，传统PE估值基本失效。钢银现货日渐突破，管理层的入股和公司的投入加大是新业务加速发展的明显迹象。维持“买入”评级，目标价区间33.33-45.83元。

　　主要风险：费用投入较大拖累当期利润；钢银现货交易的数据存在较大波动性。(来源：海通证券文/刘佳宁 白洋 薛婷婷 编选：网经社)