(电子商务研究中心讯)　　事件

　　上海钢联于2014年2月26日发布业绩快报:2013年营业收入15.53亿,同比增长63%,归属于母公司所有者净利润2159万,同比下滑39%;2013Q4营业收入6.29亿,同比增长88%,归属于母公司所有者净利润477万,同比下滑63%。

　　评论

　　传统业务受市场低迷、成本上升影响Q4单季为上市最低,钢银对净利贡献占比继续提升:(1)Q1-Q4单季营收分别为2.64、3.67、2.92、6.29亿,Q4单季明显高于其它三个季度,旺季+钢银周转资金规模提升(3亿左右)是主因,预计钢银对上市母公司净利润的贡献在750万左右,占比提升至35%,由此可以推断出母公司单季营业利润为负,为上市后最低;(2)从钢联二、三季报来看,传统业务(广告+会员)收入从二季度开始已经慢慢转暖,预计Q4收入并不差,营业利润的下滑主要来自三季度开始新增的大宗商品电子商务项目折旧摊销,其次投入加大使得费用占比提升。

　　十年如一日造就强壁垒,产业链闭环雏形已现:(1)成立于2000年的上海钢联,上市前似乎只做了一件事,拥有约700人左右的强大信息采集和客户服务队伍,每天采集的信息覆盖钢铁、能源等行业中51个大类,273个小类产品的行情信息,编制各类指数,为钢铁等大宗商品行业提供交易价格指导、衍生品设计等,收入主要来自广告和会员费,受钢铁行业景气度影响较大,也曾一度因下游不景气导致股价大跌,但正是这种十年如一日的坚持造就了钢联无可逾越的壁垒,也为后期产业链的横向、纵向扩张奠定了基础;(2)2011Q4钢联成立钢银子公司利用自有资金为钢贸商提供贷款,由于2012年钢贸商风险频发,周转资金规模上升速度较为缓慢,公司依托其对行业、钢贸商的了解贷款并未出现坏账,2013年开始慢慢加大周转资金规模,并于2014年1月将钢银注册资本由1.5亿增至2.5亿,减少财务费用支出,同时也显示出管理层做大钢银的决心,因钢铁初始交易额就高达3万亿左右,钢银目前仅有3亿多周转资金用于贷款,未来空间巨大;(3)2013H1,钢联开始建立诚信仓储联盟、钢铁现货交易平台、成立第三方支付公司、开展现货仓单交易,未来还将打通物流,打造从“资讯+数据+电商(金融)+仓储+物流”全产业链闭环,对于任何一个垂直网站来说,都想打造这样的闭环,钢联是目前少有几家雏形基本成型的公司,简单来说,流程就是客户需要钢材时,去钢联的网站上找(钢贸商广告费,会员费),找到后需要贷款,钢银贷款(钢银利息),网络支付完成后拥有仓单,可以让钢联把指定仓库的货(仓储费)通过整合的物流公司(物流费)发给客户,客户也可在现货仓单交易所进行投机交易(交易费、手续费)。

　　互联网金融仅是管中窥豹,缘何现货交易量成股价方向标?(1)钢联股价自去年7月开始加速上涨,中间也跟随创业板大幅调整,但仍是从去年到今年一季度以来的明星股之一,在我们去年的初始推荐中也是以互联网金融为主要推荐点,市场每次在互联网金融相关股票大涨大跌中都会提及上海钢联,但仅从互联网金融看上海钢联只不过是管中窥豹,因为进入到13年12月份之后,互联网金融板块标的即使跌公司股价也在涨,现货交易量才是真正促使第二股价强劲上涨的主因;(2)钢联交易量自13年12月10号突破万吨/天后,股价开启第二波上涨之路,春节期间略弱,股价暂时调整后在近期又开始向单天2万吨进军,缘何现货交易量如此重要?钢联现货交易量其实类似于我们常说的互联网公司用户数,只要拥有强粘性的用户,就拥有了变现的价值(比如微信),钢联的资讯数据平台已拥有足够强粘性,再加电商平台利用免费策略导致粘性更大,因此在三季报点评中我们就开始提示关注电商平台交易量,一旦交易量足够大,钢银将有望和金融机构直接对接提升资金规模、现货仓单交易顺利成型推出、仓储/物流也会自然而然起来,业绩开始释放。

　　投资建议

　　调整13-15年EPS至0.18、0.26、0.39元,提示因新业务规模及新盈利模式的推出时间点尚有不确定性,业绩会依据业务进展情况再做调整;维持“买入”评级,公司是少有A股中拥有强壁垒、产业链雏形已现的互联网公司,中长期看好,提示二季度旺季的来临有望使得交易量继续大幅提升。（来源：国金证券 文/研究员张燕 编选：网经社）