(电子商务研究中心讯)　　投资要点

　　事项:苏宁云商今日发布2013半年报,1-6月实现收入555亿元,同比增长17.7%(;扣非后归属母公司净利润7.14亿元或EPS=0.1元,同比下降58.8%,符合预期。同时公司预计1-9月净利润同比下降60%-80%,即EPS在0.06-0.13元之间,按此测算,三季度单季不排除出现亏损的可能性。

　　平安观点:面对消费市场的快速变化,苏宁是受电商冲击最大、也是转型最坚决的传统零售商。去年以来公司致力于打造云商模式,以实现向互联网零售新模式的转型。公司一方面布局流量入口,发挥O2O融合全渠道优势;另一方面全面开放平台业务,依托大物流、大信息、大金融构建新的盈利来源。能否转型成功的关键,取决于公司能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。

　　牺牲短期利润,保持规模增长

　　1H13扣非净利润同比下降58.8%,主要由于整体毛利率大幅下降3.46个百分点至15.25%,这一方面是电商冲击、竞争加剧的必然结果,另一方面也是公司线上线下同价策略的主动选择。分品类来看,大家电及小家电毛利率分别同比下降4.4和5.6个百分点至17.3%和18%,而3C/数码利润空间较小,毛利率同比下降1.6个百分点至8.4%。

　　从上半年报表来看,毛利率降幅较大的品类,其销售增长也相对更高,大家电及小家电收入分别增长28.8%和22.7%,而3C/数码增长仅3%,体现了公司牺牲短期利益以保持规模增长,巩固市场地位的战略思想。随着下半年线上线下同价的全面推广,我们预计整体毛利率仍有进一步大幅下滑的可能性。

　　周转加快,现金流改善

　　毛利率的大幅下滑,使得公司终端销售周转加快、规模保持增长的同时,也使得公司与供应商良好的合作关系得以维持。1H13公司存货周转天数同比下降5.9天,应付票据周转天数下降5.9天,经营性净现金流为27亿元,较去年同期净流出18.5亿元明显改善。

　　易购业务加快供应链建设

　　1H13易购实现含税收入106亿元,同比增长101%(红孩子母婴及化妆品业务自今年4月起并表)。开放平台汇聚丰富商品SKU,是易购整体收入规模快速提升的捷径,同时向平台供应商开放物流、金融、数据等服务的收入,以及庞大流量的变现是易购潜在盈利来源。公司9月将正式推出开放平台,实现物流、信息、金融等后台资源的社会共享。(来源：平安证券；编选：网经社）