(电子商务研究中心讯) -供应链整合、全球直采强化壁垒优势：三大支柱基地对接、直采合作、买手制三足鼎立优势难以复制。“一村一品”基地对接，反哺农业生产升级产生正外部效应；买手制信息资源铸造坚实信息壁垒；与中百集团、联华超市战略合作拓展湖北、上海市场，强强联合；牛奶国际57亿定增引进优质国际商品、供应链资源和国际化管理经验，联合澳洲企业，布局全球五大直采中心；上蔬永辉首发进入上海，占领先发优势，未来有望实现全国复制。
-后台系统高效率保驾护航，提升经营效率：自有物流建设、中央大厨全程控制生鲜以及ERP系统提高流转，减少运营成本三大软实力提高生鲜品质。自有物流冷链运输降低损耗，保证生鲜质量；中央大厨房半加工成品延长保质期、自有品牌高质低价、全程监测食品安全；领先ERP系统实时反映采购、运输、终端信息，CRM联合中百、联华大数据分析消费者偏好，实现有效营销，提升经营效率。
-垂直电商覆盖全品类生鲜，O2O突破生鲜电商成长瓶颈：现有电商产品种类高、单价高、目标群体窄，永辉依靠线下供应链扩展全品类生鲜，囊括日常果蔬和高端进口肉类海鲜，产品品类、质量或胜于纯电商。门店仓储降低成本，保证质量提高用户黏性，以优势生鲜强势发力电商渠道，占领移动互联时代，碎片化家庭生鲜消费场景。
-投资建议：买入-A投资评级。公司是具备全国扩张能力的生鲜超市龙头，以合作及投资等方式进行全国布局。与牛奶国际、中百集团、联华超市股权合作深耕各地市场，不排除未来以与联华及中百模式同其他公司合作布局全国的可能，内生优化与外延增长并行助力公司长期发展。我们预测公司15-17年EPS分别为0.30元、0.34元、0.40元，对应PE分别为48倍、42倍、36倍，维持买入-A评级。
-风险提示：消费市场低迷；合作整合低于预期；电商开展低于预期。(来源：安信证券；文/刘章明；编选：中国电子商务研究中心）
