(电子商务研究中心讯)　　投资要点：关注公司电商业务和上械整合

　　事件：

　　公司发布业绩快报，2015年实现营收21.25亿元，同比增长26.37%；归母净利润3.69亿元，同比增长24.23%，扣非净利润3.53亿元，增速32.29%，快于净利润增速。实现EPS0.63元。

　　点评：

　　业绩高速增长，扣非净利润略超预期。2014年，公司加强了营销和电商发展，业绩出现拐点，2015年呈加速发展之势，营业收入增26.37%，净利润增24.23%，归母净利润增32.29%，增长势头和质量较好。

　　电商发力成重要增长点未来可改变竞争格局。OTC市场鱼跃品牌优势已形成“马太效应”，强者恒强，电商时代更扩大品牌优势。2013年开始，公司大力发展电子商务部，并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店，开展B2C业务，主要销售血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机、雾化器等产品。鱼跃的电商战略，开辟了新的销售渠道，带来了销量的快速提升，其中电子血压计年销量由14年100万台增长至180万台，直追对手欧姆龙。估计2015年电商贡献收入达4亿元，预计2016年仍可持续增长，成为新的增长点。

　　上械整合带来渠道和利润。上械集团资产优良，“上手”为国内手术器械龙头，“上卫”为全国最早建立的卫生材料厂，由于国企管理问题，行业地位与收入长期不匹配。鱼跃收购上械集团后，进行了一系列改造：①精简人员：上械原来员工4000多人，进行了部分人员精简和调整；②管理人员变革：引进云南白药管理人员，改变国企管理方式，③股权激励：启动员工持股计划，本次非公开发行员工持股拟不超过2.4亿元，预计上械集团的管理层及核心骨干等也能参与；④优化业务结构：整顿、剥离拖累业绩的业务。我们看好上械优良资产+鱼跃管理组合，不但可直接成为新的增长点，还可为鱼跃向医用耗材领域进军提供渠道，为鱼跃真空采血管、留置针打开局面。2015年上械并表不到半年，2016年上械整合进入收获期，预计贡献利润9000万元，值得期待。

　　盈利预测。我们预计公司2015-17年将实现归母净利润3.69、5.07、6.15亿元，按目前股本计算，对应EPS0.63、0.87、1.05元(增发后有所摊薄)。鉴于公司业绩高速增长，且中长期向医用耗材跨越空间较大，我们给予公司2016年46倍PE，目标价40元，给予“增持”评级。

　　风险提示。电商业务出现波动，上械整合不达预期。海通证券股份有限公司(来源：巨灵信息 编选：中国电子商务研究中心）