(电子商务研究中心讯)　　2016Q4GMV同比增长62.4%,收入结构持续优化

　　2016Q4实现GMV48.04亿(+62.4%),分模式来看,经销模式GMV 9.99亿(+1.8%),非经销模式GMV39.05亿(+88.1%)。16Q4非经销模式GMV占比已提升至81.3%,业务结构不断优化是其规模和效率优势的体现。2016Q4品牌合作伙伴达到133个,同比增加20个。GMV合作伙伴达到122个,同比增加27个。签约品牌数量不断增加,其中不乏华为这样的潜力品牌。单个GMV品牌客户收入同比增长28.4%,同店依旧维持较高水平。

　　16Q4服务费模式扣点率12.8%,同比提升0,3个百分点,仍处于行业较高水平

　　2016Q4实现净收入12.73亿(+25.2%),收入增速下降主要由模式快速由经销模式转向平台模式,带来收入确认方式改变所致。分模式来看,商品销售收入7.70亿(+1.8%),服务费收入5.02亿(+93.9%),增长主要由服装、化妆品品牌加速增长驱动,2016Q4服务费模式下扣点率为12.8%,同比提升0.3个百分点。

　　各项费用率稳步下降,规模效应逐步显现

　　由于公司非经销业务占比快速提升,因此各项费用比收入变动幅度较大,各项费用比GMV更具备参考性,16Q4订单履行、营销、技术、行政管理费用率(%GMV)分别为4.7%(+0.1pp)、5.1%(-0.4pp)、0.6%(持平)、0.5%(-0.3pp),综合费用率同比下降0.7个百分点,规模效应逐步显现。

　　16全年GMV增速超行业平均,龙头优势不断显现

　　公司作为品牌电商服务行业龙头,16年全年GMV实现112.65亿(+63.7%),超过品牌电商行业增速。公司已签品牌的内生增长(估算增速50%以上)和新进品牌为增长提供基础。16年全年实现净利润8660万元(15年亏损270万),Non-GAAP净利润1.21亿(+437.4%),盈利能力大幅改善。

　　公司预计17Q1收入增长94%,净利润增长359%,17年全年GMV维持50%以上增速。未来公司的目标是持续提升供应链效率、降低成本、提升毛利率,与此同时帮助品牌开发O2O、CRM业务。

　　从行业角度来看,品牌电商服务企业的核心竞争力在系统、物流等核心环节的效率高低,持续在核心环节的投入有利于构筑竞争壁垒,保证业务体量的不断增长,而GMV体量越高,固定资产的使用效率更高、从合作伙伴获得的业务优惠条件更多,盈利能力也将不断提升。因此我们依旧维持“行业强者恒强,龙头市占率不断提高”的观点,持续看好宝尊的业务前景。

　　风险提示

　　卖客疯持续亏损,品牌扩张及同店增速放缓(来源：广发证券；文/洪涛、倪华；编选：中国电子商务研究中心）