(电子商务研究中心讯)　　事件:2月2日,海澜之家一致行动人荣基国际与腾讯普和签订股份转让协议。荣基国际拟以10.48元/股的价格转让2.39亿股公司股份予腾讯普和,总价为人民币25亿元,本次转让股份占总股本的5.31%。公司子公司江阴海澜与林芝腾讯签署了《关于共同发起设立产业投资基金之框架协议》。

　　核心观点:

　　互联网巨头线下渠道跑马圈地白热化,线上流量成本增加,线下流量入口迎来价值重估。

　　1)阿里和腾讯两大互联网巨头不断布局线下零售企业,如阿里入股百联、银泰和三江购物等;腾讯入股万达商业和永辉超市等。我们认为主要是因为随着互联网渗透空间逐步缩小,线上流量的增长空间越来越小,而控制线下流量入口,可以聚集更多新用户、获取更加精准的大数据、推广支付场景等,这是新零售乃至消费行业未来发展重要基石。

　　2)以海澜之家为代表,拥有大量线下门店资源和清晰用户画像的服装企业的流量价值也逐渐被认知。腾讯、阿里争夺线下渠道资源从百货、超市蔓延到服装企业,对于门店多的服装公司而言是一种渠道价值重估,有利于激活存量线下店,带来更多用户、产品及体验,包袱变资源。我们预计,终端门店多,对门店管控能力强的服装公司可能成为腾讯阿里投资的潜在对象。

　　海澜之家抢占先机,未来有望持续受益于线上线下新零售的变革。

　　1)线上渠道:公司电商渠道收入占比仅为5%左右,存在较大提升空间。

　　未来海澜之家可以借助腾讯、京东获取更多的流量,促进销售额提升。

　　2)线下渠道:腾讯先后入股永辉超市、万达商业等众多零售渠道,公司在供应链资源和营运能力方面具备优势,依靠腾讯丰富的资源,预计公司线下渠道扩张将会更加顺利,有利于公司实现线下渠道结构优化,进入更多的优质购物中心,同时有利于实现O2O。

　　3)有利于海澜品牌年轻化、获得更多精确用户数据。腾讯具备海量年轻用户资源,利于公司更贴近年轻消费群体和品牌年轻化的转变。

　　4)与腾讯成立产业基金,拟定规模100亿,投资优秀品牌、制造类服装公司。海澜商业模式效率高,具备丰富的渠道、供应链、资金、运营等优势,未来有望通过外延并购,把优质资源复制到其他品牌上去。

　　公司渠道与品牌调性持续提升,主品牌运营良好,新品牌潜力大。

　　1)主品牌:逐步走出低谷,预计2018年同店持平,收入增长10%左右。

　　2)副品牌:女装爱居兔表现优秀,17年收入增速达50%(同店增近20%),预计18年开始盈利;Jeans/AEX/OVV等品牌进展顺利,Jeans线下店平效达2.5万以上,预计新品牌过了2年培育期后会快速上量。

　　3)存货:2015年积压的历史存货问题已经消化,2018年轻装上阵。目前售罄率超过70%,库龄结构改善,两年以内存货库存占比达到了95%。

　　投资建议:维持“买入”评级,考虑到与腾讯合作带来催化效应,上调目标价至15.48元。预测2017-19年EPS0.75/0.86/0.95元(原值为0.74/0.83/0.92元),对应2018年18X。（来源：天风证券 文/郭彬；编选：中国电子商务研究中心）