(电子商务研究中心讯)　　产业链创新整合变革者,打造高性价比品牌王国。中国互联网普及程度进一步提高,叠加纺织服装产能过剩的背景因素,线上零售(尤其是高频平价标品)或引发进一步产业革命,南极电商脱颖而出,转型“品牌授权”商业模式,紧密联合供应商及经销商,打造“南极人共同体”,目前公司核心模式是“品牌授权+电商服务”,庞大销售数据支撑其充分运用大数据分析,更好为供应商及经销商提供全方位品牌服务,成为行业创新整合变革者。

　　电商淘金潮先进品牌服务商,电商龙头发展红利A股最直接受益者。南极电商受益于电商龙头集中化的趋势。在阿里30%增速,天猫40%的增速背景下,南极电商作为电商品牌服务龙头,扩品类+渗透率提升,GMV实现60%以上的增长可期。同时,南极人深耕高频平价消费品,在消费升级浪潮中,南极电商有望持续扩张品类,提升市占率,迎来GMV持续高增长。

　　产业逻辑持续兑现,营收&GMV快速增长。公司营业收入2014年至2016年CAGR为37.89%。2017年营业收入为7.45亿元,YOY+43%(并表营业收入为9.84亿,YOY+89%)。南极人作为品牌服务商,轻资产,高利润率,并构建生态体系,归母净利率水平由2014年的24.50%上升至2016年的57.77%,提高了33pct,不考虑并表,2017年约进一步上升至67.6%。

　　行业地位稳定领跑,受益龙头集中红利。我们通过对南极电商主品牌“南极人”的多个代表品类进行第三方数据监测,显示出南极人在多个高频平价标品中均具有龙头地位,稳居第一,且市占率仍在提高。

　　草根调研:2018m1-m2发展迅猛,势头延续,全年GMV高增速可期。根据草根调研,公司18年1&2月全口径实现GMV23亿,已是2017Q1的19亿GMV的1.5倍,我们预测18Q1公司GMV+80%YoY。我们进行第三方监控数据,也印证了18年GMV快速增长,或使得18Q1业绩显著增长。

　　投资建议

　　目标价20.4元,首次覆盖给予买入评级。我们预测18-20年南极电商原有业务收入分别达到10.7/15.6/21.5亿,同比增速分别为43.7%/45.5%/37.7%。考虑时间互联并表,我们预测2018/2019年南极电商归母净利润分别达到8.37/11.35亿元,eps分别为0.51/0.69元,对应18-19年PE为24x,18x,给予6-12个月目标价20.4元,给予买入评级。

　　风险

　　新品牌和新扩品类的增长或不及预期;业务模式存在被模仿的可能性等风险。（来源：国金证券 文/张斌 编选：电子商务研究中心）