(电子商务研究中心讯)投资和促销费用上升导致四季度盈利低于预期2%
17年四季度收入同比增长39%至1,102亿元人民币,高出市场预测1%并达到公司指引(同比35-39%)的高位值。17年四季度,公司线上直销净收入同比增长37.3%,而来自服务和其他业务净收入同比增长54.7%。17年四季度非GAAP净利润率为0.4%,在我们此前报告(1月24日)预测的0-0.5%区间内。未来,我们预计服务和其他收入相比线上直销收入而言将继续以更快的速度增长,其中服务收入构成:佣金40-50%,广告收入30-40%;且广告收入增长将快于佣金。
2018:投资未来增长,长期利润率扩张未变
18年一季度预测指引:考虑到季节性因素增加,净收入预计为980亿至1,000亿元人民币,或同比增长30-33%,与市场共识预测的991亿元人民币一致。对于18年非GAAP净利润率,管理层指引为1-2%区间,并表示将致力提升利润率但保持灵活性以投资未来增长(例如第三方供应链和仓库)。不包括新业务在内,核心业务将继续提升利润率,我们认为每年将提升约40个基点,但考虑到投资的增加,从集团层面上我们将只能看到10-20个基点的利润率扩张。同唯品会和美丽说的协同效应将从3月开始,但更多实质上的贡献需等到18年下半年。技术方面,公司将加快其投资,例如自动驾驶卡车(已进行了6个月的测试),无人售货商店,无人机运营(今年在10个省份获得许可),自动化机器人(在北京的一些校园)。
逢低积累,维持买入
3月2日的业绩电话会后京东的股价收盘下跌5.2%,主要是由于市场对以下因素感到失望:1)盈利低于预期2%;2)来自订单履行和营销等方面支出增加带来的利润率压力。尽管如此,我们仍然预计京东2018年的收入将同比增长30%,其中非GAAP净利润率为1.5-1.6%,相较之下市场共识的1.8%则过度乐观。由于近期支出和投资增加,我们下调18/19年度预测盈利2%/10%。我们维持买入评级,但根据现金流量贴现法将目标价从58美元下调至56美元,对应1.2倍18年度预测P/S。(来源:招商证劵;编选:电子商务研究中心)