(电子商务研究中心讯)核心观点：

服装拖累GMV 增长，GMV 和月活用户数增速放缓

据京东一季报， 1Q18 实现营收1001 亿元（同增33.1%），其中自营商品销售收入为915 亿元（同增31%），第三方服务收入为86 亿元（同增60%）。实现归属净利润为15.25 亿元，净利润率为1.5%，较去年同期的2.99亿元大幅增长主要来自金融业务拆分导致的公允价值增加贡献16 亿元；non-gaap 下实现净利润10.47 亿元（连续八个季度盈利），净利率为1.0%。公司预告2Q18 实现营收1200-1240 亿元，同比增长29%-33%。

公司1Q18 实现GMV3300 亿元（同增30.4%），略低于行业增速（1Q18 的实物网购整体增速为34.4%）。主要原因包括：1）服装和家纺业务受阿里“二选一”影响，目前增长仍处于停滞状态。2）公司月活用户数为3.02亿元，同比增长27.6%，亦较去年同期的39.9%大幅放缓。

研发投入持续加大，金融业务拆分带动公允价值增加贡献主要利润

毛利率方面，non-gaap 同口径下1Q18 的综合毛利率同比下降2.07pp 至15.47%（主要系高毛利的服装业务停滞增长，业务规模占比下降所致）。费用率方面，期间费用率同比下降0.33pp 至13.23%，其中，信息技术费率同比提升0.32pp 至2.15%，预计未来研发投入仍将持续扩大；市场推广费率小幅提升0.02pp 至3.15%。而订单履行费率和管理费用率分别下降0.45pp 和0.22pp 至7.05%和0.89%，规模效应逐步显现。

公司1Q18 经营性现金流为-38 亿元，同比大幅减少81.6 亿元，主要系17 年下半年平台业务方面支付程序的调整，直接通过第三方支付平台交易所致。1Q18 的库存周转天数（TTM）同比增加0.5 天至37.2 天，库存周转率略有放缓；应付账款周转天数（TTM）同比增加5.9 天至58.2 天，规模效应增强，对供应商账期放长。

无界零售布局提速，夯实物流建设打造最强物流配送体系

加快物流服务等基础设施建设，打造国内最强物流配送体系。公司1Q18 拥有515 个大型仓库，运营面积达1090 万平米。公司自2017 年起为第三方客户提供物流服务，带动第三方服务收入近三个季度持续增长（1Q18 增长60%），预计5 年内实现为第三方提供物流服务的体量达到自用物流体量。

新零售布局加快，与唯品会、美丽说强强联合谋共赢。1）公司开发新零售业态7Fresh，预计全年将在北京开20-25 家门店，未来将加速迭代布局。同时新达达将成为中国最大的本地即时物流和生鲜商超O2O 平台。2）公司以京东之家、京东小店尝试线下新渠道，预计未来五年将布局100 万家京东小店。3）公司与腾讯联手入股唯品会，为唯品会提供一级流量入口，通过会员共享进行用户导流，亦有助于公司丰富服装品类。

风险提示：电商红利逐渐消退，电商增速存在下滑的风险。京东面临线上线下众多竞争对手，主要竞争对手策略变化或影响公司经营。京东加码发展非电器品类以提升毛利率水平，存在非电器品类发展不达预期的风险。

（来源：中国财经网 文/洪涛 林伟强 编选：电子商务研究中心）