(电子商务研究中心讯)18财年第四季销售/非GAAP盈利超出预测5%/1%
公司指引19财年预测收入同比增长超过60%,远高于市场共识
考虑到新零售业务以及支出增加导致利润率承压的可能性,我们也调整了19/20财年盈利预测-3%/6%,重申买入评级,新目标价为262美元
国内/国际电商、云和新零售业务稳固增长
由于收入和盈利强劲,阿里巴巴的18财年第四季业绩超预期,销售同比增长61%,高出市场共识5%;非GAAP盈利也领先1%。毛利和运营利润则低出7%/10%,部分原因是:1)投资增加造成利润率承压,特别是新零售业务的投入;2)国内零售业的季节性效应。收入势头的推动因素有:1)银泰、盒马和天猫进口带来的核心电商业务增长;2)云业务;3)菜鸟网络。云(收入的7%):收入增长保持强劲,同比增长103%,受到付费用户数量强劲增长、使用率上升和更为复杂的服务项目所推动。18财年第四季的调整后EBITA环比下降至-8%,此前第三季为-5%。
数字媒体和娱乐(9%):收入同比增长34%,经调整EBITA利润率为-49%,较18财年第三季的-41%有所下降
19财年收入指引强劲,受核心电商、国内零售其他项和云业务推动
19财年公司指引收入同比增长超过60%,远高于市场共识预测的40%。增长主要受推于:1)核心电商(客户管理和佣金收入),同比增长35-40%,18财年同比增长44%;2)国内零售其它项,预计占总收入百分之十几(低位数),此前18财年为6-7%;3)云业务。除去饿了么和菜鸟网络并表外,管理层预计19财年收入增长将超过50%。公司会继续将运营自由现金流用于投资,以产生长期可持续的利润增长。我们预计利润率将继续承压,并且相信公司的利润率未来将发生结构性转变,是因为公司由原来营销收入为主的模式新增加新零售及自营等业务(承担库存)。增长催化剂:1)通过线上电商和线下零售的结合扩展可获取市场规模;2)算法改善(将平衡商户的投资回报和变现);以及3)新零售推动收入增长和线上流量增加。
我们在中国互联网板块的首选,目标价上调至262美元
管理层有信心19财年收入增长将超过60%。尽管在新零售业务的投入和支出增加,我们仍有信心公司19财年的非GAAP息税折旧摊销前利润能够至少同比增长30%。我们将19/20财年预测收入上调18%/30%以反映核心电商、国内零售其它项(盒马、天猫进口和银泰)和饿了么并表带来的强劲增长。我们把目标价上调至262美元,基于分部加总估值法,对应42倍19财年预测非GAAP盈利。公司当前估值为30倍19财年预测市盈率(3月年结)或0.9倍19财年预测PEG(基于18-20财年每股盈利年复合增长),较腾讯(700HK,买入)18年度预测PEG的1.3倍和亚马逊(AMZNUS)的1.4倍有所折让。(来源:招商证券 编选:电子商务研究中心)