(网经社讯)2018年上半年公司收入同比增长57.8%,归母净利润同比增长19.1%,符合预期。1)2018H1公司收入同比增长57.8%至9.8亿元,维持高增长态势主要是由于化妆品行业持续高景气度及旗下各品牌规模增长较快,归母净利润同比增长19.1%至6503万元,扣非净利润同比小幅增长3.5%至6351万元,主要由于新代理多个品牌,准备期品牌投入加大致使销售费用增长较快。2)2018Q2公司收入同比上升69.7%,增速加快,前景可期。收入同比增长69.7%至6亿元,归母净利润同比增长18.4%至3570万元。

毛利率微升,品牌上升期继续加码销售费用助力品牌推广,整体资产质量优秀。1)品牌投入期销售费用上升7.3pct至37.8%,短期拖累净利率略有下滑。毛利率微升0.17pct至53.8%,管理费用率微降0.02pct至6.8%,报告期内公司新增2大代理品牌,平台推广费、品牌宣传费分别同比上升111%、321%,致使整体销售费用率同比上升7.3pct至37.8%,拖累净利率同比下滑2.2pct至6.6%,主要是新代理品牌前期投入,费用先行。2)流动性持续向好,周转率提升明显。经营性现金流同比上升1466万至1.2亿元,存货与应收账款周转率分别上升0.18与1.68pct,资产质量较好。

公司推出“水羊国际开放平台”,平台化管理赋能海外优质美妆品牌,发挥线上运营能力迅速占领更多美妆细分领域。1)公司拥有强大线上运营能力,平台化管理将加速公司运营能力变现。公司通过“老人做新”策略成功将御泥坊14年品牌经营模式复制于代理品牌城野医生运营中,2017年城野医生收入超2亿元。加之具备8年1108场场景营销经验及100%线上全渠道覆盖保驾护航,水羊国际平台未来有望赋能更多优质品牌,加速公司运营能力变现。2)代理品牌再添三员猛将,补位覆盖美妆细分领域,看好下半年电商爆发。截至目前公司共拥有:药妆丽得姿、水乳膏霜城野医生、洗护OGX、彩妆KIKO和护肤Lumene五大线上独家代理品牌,代理品牌与自主品牌错位覆盖品类,全面布局美妆细分市场。

自有品类矩阵持续完善,收购“阿芙”拓品类扩渠道,有望兑现1+1>2的愿景。1)拳头品类面膜延续高增长,水乳膏霜收入翻倍占比超30%,未来双剑合璧为业绩保驾护航。2018H1面膜品类延续高增长,收入同比增33.7%至6.2亿元;水乳膏霜品类实现收入3亿元,同比大幅增长181.3%,占比已达31%,公司正逐渐摆脱过度依赖面膜品类困境,迈向两条腿走路的新时代。2)公司近日公告拟收购国内销量第一精油品牌“阿芙”母公司55%股份,有望扩精油品类补线下渠道短板,推动公司业绩和知名度双升。阿芙母公司北京茂思商贸,以阿芙精油为主产品,并在男士护肤、彩妆等品类有所涉猎。主打品牌阿芙成立于2006年,2009年入驻淘宝,2010年线上销售额破2000万,并连续4年夺得淘宝精油销量冠军。阿芙线下门店管理经验足,在一二线城市设有400余家专柜。收购完成后公司可直接扩精油品类、补线下渠道短板,加速实现成为全球前十大美妆企业的愿景。

公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,御泥坊品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+外延代理并购快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。收购阿芙后,公司将有效加强线下渠道布局能力,借助“水羊国际开放平台”逐步拓展品类,看好公司下半年电商旺季再爆发,维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为34/23/17倍,维持增持评级。（来源：申万宏源 文/王立平 编选：电子商务研究中心）