(网经社讯)跨境通( 002640)
周末G20峰会期间达成共识，贸易战升级压力暂时缓和。公司作为出口跨境龙头，上半年通过对物流/供应链/技术/大数据应用等四大模块精细化调整，人效及客户体验感均得到了良好提升。在管理及运营系统化升级保障下，今年“黑五”期间环球易购出口业务实现GMV超14亿元，同比增长45%+，且自营业务表现靓丽。Q4在“黑五”等重要节点高速增长支撑下，预计旺季高增长趋势仍有望保持，且随着供应商铺货制度的稳步推进及账期管理加强，现金流与库存优化成果有望延续。在不考虑第五次股权激励费用摊销情况下，预计全年净利润同比增长60%+（可比增长45%+）。明年公司将在保证精细化运营，稳定现金流回流趋势及库存管控能力的基础上，进一步强化平台化、品牌化及本土化等核心竞争力的打造。当前市值186亿，对应18PE15X/19PE11X，估值不高，可在底部为长期布局。
美国“黑五”电商销售破纪录，环球系统化升级，保障自营业务“黑五”取得良好涨势。今年美国“黑五”电商销售破纪录，增速超过线下实体店销售。据AdobeAnalytics统计显示，今年美国“黑五”电商销售创下62.2亿美元记录，同比增长23.6%。在海外电商消费快速释放背景下，公司充分分享海外线上流量增长红利的同时，持续推进精细化改革战略方针。上半年核心布局物流/供应链/技术/大数据应用等四大模块，人效及客户体验感均得到了良好的提升。在管理及运营系统化升级保障下，今年“黑五”活动期间，环球出口业务GMV超过14亿元，同比增长45%+。其中，自营业务中Gearbest和服装事业部GMV同比分别增长55%和40%。分品类看，ZAFUL及MPOW等自主品牌销售额同比增长45.5%，手机、家居园艺、智能手表、男装及TVBOX成为公司自营网站的热销品类TOP5。
电商销售移动端占比提升趋势强劲。今年“黑五”移动电商购物增长势头旺盛。美国“黑五”当天移动电商销售占比33.5%，占比同比提升29pct；“网络星期一”移动端销售占比更是提升至54.3%，移动端GMV增速达到55.6%。亚马逊移动端下单量今年超过20亿美元，占黑五当日总量的61%。而公司面对移动互联发展大势，近年来持续加强技术投入，自营渠道中，移动端取得了一定突破，2017年移动端收入达到24.08亿元，占公司出口自营收入额32.34%；目前Gearbest和服装自营渠道移动端流量占比分别为51%和47%左右。“黑五”期间，环球自营移动端GMV同比增长115%，占自营销售比重达到49%，占比较去年同期提升17pct。
一带一路沿线新兴经济体跨境电商业务初露峥嵘。今年“黑五”线上销售的另一看点一带一路沿线新兴经济体的突破。从速卖通统计显示，除俄罗斯、西班牙、美国、法国等国家领跑速卖通“黑五”剁手榜单外，波兰、土耳其、捷克等一带一路沿线国家和发展中国家跨境电商发展势头较快。随着跨境通本地化战略逐步落地，今年顺利切入新兴经济体，分区域看，自营网站销售额占比前十的国家分别为美国、德国、西班牙、法国、意大利、英国、以色列、波兰、葡萄牙和加拿大。其中，潜力市场荷兰/比利时/奥地利/葡萄牙等国家“黑五”销售额同比增长68.9%；新兴市场菲律宾/印度等国家销售额同比增长470%；一带一路沿线国家以色列保持前十销售名词，波兰首次进入前十名排名。
投资建议与盈利预测：公司从数据与技术端入手，在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现，推动公司三季度增长提速。此外，公司精细化管理效果正在逐渐体现，随着网站平台化、本地化及供应商铺货制度的稳步推进，现金流与库存优化成果有望保持。随着Q4行业逐渐进入销售旺季，公司高速增长势头良好，10月开始公司电子及服装主网站GMV增速有所提升，“黑五”期间销售也取得了不俗的成绩，环球自营渠道GMV增长45%以上。在不考虑第五次股权激励费用摊销的情况下，预计全年净利润有望达到12+亿，同比增长60-70%（可比增长45-50%）。
明年公司将在保证精细化运营，稳定现金流回流趋势及库存管控能力的基础上，进一步强化平台化、品牌化及本土化等核心竞争力的打造；此外，考虑到环球易购董事长徐佳东总已经掌管上市公司帅印，且控股权转让事宜有望在年内顺利完成。我们认为跨境电商行业增长红利犹存，公司作为跨境电商领域龙头，精细化整合的前瞻性思维，有望在本轮行业竞争加剧期，进一步夯实龙头实力，建立竞争壁垒。
维持2018-2020年EPS分别为0.78元、1.09元、1.50元的预测，当前公司市值186亿，对应18PE15X/19PE11X，估值不高，短期在中美贸易战加剧担忧减弱背景下，估值将有望迎来修复，可在底部为长期布局，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期；质押风险。（来源：招商证券 文/孙妤 刘丽 编选：电子商务研究中心）
