(网经社讯)公司公布2018年年报及19年一季报:1)2018年公司实现收入138.3亿元,增速38.5%;快递业务量69.85亿件,增速48%;归属净利26.98亿元,增速69.76%;扣非归属净利21.35亿元,增速38.66%。2)2019年Q1收入66.85亿元,增速151.6%;快递业务量17.84亿件,增速41.5%;归属净利5.67亿元,增速40.38%;扣非归属净利5亿元,增速38.08%。业绩超预期。3)分季度看扣非净利,18Q1-19Q1分别为3.62、5.69、4.79、7.25、5.00亿元,同比分别增长34.6%、27.6%、13.5%、79.9%、38.1%。4)收入结构:1)2018年快递业务120.21亿元,增速31.5%,快运业务5.38亿元,增速2271.1%。2)分地区看,公司华东、华中、东北、西南等区域分别实现了35.27%、27.80%、48.83%、64.61%以上增长,华南与华北增速分别为17.68%、12.93%。5)2018年单票情况:单票收入1.72元,同比下降11.1%;其中单票面单以及单票中转分别下降8.4%及12.8%(注:19Q1公司单票收入3.45元,假设派费为1.58元,则单票收入为1.87元,同比下降1.8%,单票降幅明显收窄);单票成本下降11.6%至1.22元,其中面单及中转分别下降84%及10.6%。单票毛利:0.5元,同比下降10.4%,但因公司单票成本降幅略大于收入降速,单票毛利率提升0.2个百分点至29.2%。6)快递业务量:高基数上增速持续领先。2018年完成69.85亿件,同比增长48%,超越行业21个百分点,为通达系中最快,市占率13.77%,同比提升2个百分点。2019年Q1完成业务量17.84亿元,同比增长41.5%,领先行业约20个百分点,市占率达14.5%,同比提升1.2个百分点。

成本继续领先。公司实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,且策略执行力强。公司单票成本连续四年呈下降趋势,尤其单票中转成本下降12.8%,主要得益于:公司甩挂车占比提高6.1个百分点,加盟商直跑比例提高2.41个百分点,单票重量下降12.94%,整体分拣处理能力提升51%,操作准确性显著提高,职工数量下降6.67%,人均综合效能提升18.84%。

快运业务快速增长,到达盈亏平衡点可期。公司快运业务于2017年10月起网,18年收入5.38亿元,成本6.02亿元,毛利率为-11.9%。根据快运行业发展经验来看,预计快运业务量日均10000吨左右可以实现盈亏平衡,公司快运业务盈利转正可期。

投资建议:1)看好通达系电商快递的竞争格局改善:竞争格局方面,通达系构建了整体成本护城河:通达系整体已构筑一定的成本优势护城河,新进入者威胁已经大幅降低;行业料将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。2)韵达专注实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,且策略执行力强。公司2018年成本领先且成本降幅可观,且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)盈利预测:我们小幅调整2019、2020年盈利预测至27.06、32.93亿元(原预测值为25.38、31.51亿元),对应19-20年PE分别为24、20倍。强调“推荐”评级。

风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。（来源：华创证券 文/吴一凡 刘阳；编选：网经社）