(网经社讯)(一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力

2018年实现主营零售业收入655.41亿元,同比增长106.57亿元,对应YOY19.42%,主营收入占比总营收92.94%,份额较去年同期的93.67%略有下滑。;服务业实现营收49.75亿元,贡献12.68亿元营收增量,对应YOY34.20%。公司2018年归属扣非净利较2017年减少8.81亿元,主要是股权激励费摊销6.64亿元和云创板块亏损所致;2018年经营活动现金流量净额较2017年减少8.8亿元,是由于2019年春节早于2018年,提前备货占用了部分资金。

2019年一季度公司实现营业总收入222.36亿元,较上一期增加34.69亿元,YOY 18.48%;其中主营收入为206.54亿元,较上一期增加31.19亿元,同比增加17.79%;2019年一季度实现归属净利润11.24亿元,较去年同期增长3.80亿元,同比大幅上涨50.28%。公司2019年一季度受益于春节假期效应,以及一季度社零消费总额同比名义增长8.3%有所回暖利好超市同店。

从地区角度来看,公司将原云超一、二集群的超市业务合并管理,重新分成十大战区。2018年一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收增量4.49/6.51/31.49/11.09/19.96/5.76/8.43/9.76/2.83/6.24/亿元,较去年同期YOY3.79%/8.61%/45.88%/9.39%/39.54%/55.00%/20.84%/25.69%/16.88%/53.15%。受益于地区内新业态加速布局,其中三区/四区/五区三个大区贡献主要的增量;一区和四区的营收占营收总收入的比率保持最高,贡献了最大的收入,合计达到38.48%,领先其他地区;五区收入和利润全面超过北京,2019年有望挑战百亿规模。

(二)2018年综合毛利率上浮1.31pct,费用率上浮3.55pct;19Q1期间费用率情况改善,同比下降1.67pct

公司2018年综合毛利率为22.15%,相较去年上浮1.31个百分点,分地区来看,一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区/八区/九区/十区分别实现毛利率18.74%/16.17%/16.55%/17.93%/16.85%/18.99%/14.83%/15.91%/16.50%/17.19%,其中福建/广东/陕西宁夏大区毛利率同比增加1.23/ 1.28/1.42个百分点,提升较为明显。

2018年公司的期间综合费用率分别为20.87%,与2017年相比同期大幅增长3.55个百分点。2018年销售/管理/财务费用率分别为16.39% /4.26% /0.21%,分别对应上年同期变化1.97/1.22/0.35个百分点。销售费用的增长主要是本期新开门店费用增加所致,管理费用的大幅上涨主要源于报告期内职工薪酬(含股权激励)费用增加,而财务费用大幅下降是由于公司本期开店及对外投资使得存款利息收入减少、贷款利息费用增加。

2019年一季度公司综合毛利率为22.71%,较上年同期轻微下滑0.08个百分点;期间综合费用率为16.62%。受益于股权激励费用摊销减少和2019年公司节能增效方针影响,公司2019Q1期间费用同比下降1.67个百分点。2019年一季度销售/管理/财务费用率分别为14.20% /2.15% /0.27%,分别对应上年同期变化-0.28/-1.50/0.11个百分点。

 (三)线下门店持续扩张,布局大科技部板块业务

2018年,公司新开业门店135家(不含会员店、超级物种),已开店门店合计708家,覆盖全国24各省和直辖市,实现了一至六线城市全覆盖。2018年已签约未开店门店达240家,储备面积188.48万平方米。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨,2018年同店营业收入同比增加1.6%,日均客流量达290万人次。2019年一季度,公司新开门店21家,Mini店93家,签约门店27家,Mini店146家,公司2019年预计开店150家,我们预计线下门店将持续扩张,加固全国渠道优势。

2018年布局大科技部板块业务,推动“科技永辉、数字赋能”的数字化转型战略的实施。一方面致力于零售业务的线上线下的解决方案创新应用,另一方面围绕在线化、云化等数字化能力全面展开创新探索。公司搭建永辉云平台,支撑业务的快速部署;进行移动化、平台化、智能化的门店管理工具升级,适应全链路的数字化;升级食品安全云网中心,推进食品安全追溯查询;推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。

 (四)云创出表,聚焦云超,做强到店业务

 2018年归属扣非净利润较去年同期下降8.81亿元,主要云创板块亏损和股权激励费用6.64亿元所致,而2019年扣非净利润上升2.54%。云创股权转让完成后,永辉超市持股比例从46.6%降至26.6%,成为云创第二大股东,不再对云创并表,有利于减轻永辉业绩压力与经营风险。云创出表后,公司将聚焦云超,做深做强“到店”业务,强化和提升“到家”能力。

同时公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。短期激励费用摊销侵蚀公司净利,但长远看其红利释放的优势会逐步显现,公司管理水平将持续向好。

投资建议

公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级,新开门店数量显著提升。在销售渠道方面,云创出表后,公司聚焦云超主业,看好未来业绩增长空间。2019Q1公司主要经营指标明显向好,结合公司回归本源、节能增效的战略目标,预计2019-2021年公司可以实现营收872.61/1038.68/1219.81亿元,实现归母公司净利润24.09/35.41/43.30亿元,对应PE52/44/37倍,对应PS 1.07/0.90/0.76倍。

风险提示

网上交易对线下实体业务的影响;跨行业新零售业态对实体经济的冲击;自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响。（来源：中国银河证券 文/李昂 编选：网经社）