(网经社讯)家电销售疲软至收入及GMV放缓。2019年前三季度公司实现营业收入2010.1亿元，同比增长16.2%；其中三季度实现收入654.4 亿元，同比增长5.1%；

线下发展：截至 9 月末公司拥有自营店面 3973 家，其中苏宁易购广场54 个、零售云直营店 1456 个（-912）、家电 3C 家居生活专业店 2295 个（+190）、母婴店 174个（+17）、苏鲜生 11 个（+3）、海外门店 68 家（+2）。同时新收购家乐福超市 210家、便利店 25 家，零售云加盟店新开2060 家至 4131 家。

线上平台运营：前三季度公司实现线上平台商品交易1714.4 亿元（含税），同比增长24.3%，其中自营商品销售规模 1191.1 亿元，开放平台商品交易规模 523.3 亿元。

同店情况：前三季度家电 3C 家居生活专业店同店增速-7.2%，苏宁红孩子母婴专业店同店增速 10.8%，苏宁易购零售云直营店同店增速-6.6%。

毛利率费用率同步提升。2019Q1-3 公司归母净利润119 亿元，同比增长94.3%，其中Q3 实现97.6 亿元，同比增长7795.9%。若三季度不考虑苏宁小店影响，扣非净利润为-4.28 亿元，若前三季度均不考虑苏宁小店影响，则扣非净利润为-14.05 亿元……前三季度公司毛利率小幅提升0.03pp 至14.73%，主要系自有产品占比提升以及服务业务收入增加。

2019Q1-3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+1.52/-0.22/+0.60pp 至12.26%/1.98%/0.99%,

公司通过一二线城市渠道获取及三四线城市下沉获得较高的规模增速，在激烈的行业竞争中逐渐掌握定价权使毛利率出现拐点，并进行有效控费，净利率趋势性提升，中长期看估值指较低。

下调盈利预测：预计2019-2021 实现收入2904.12/3354.42/3786.68，实现归母净利润分别为142.06/38.13/50.07 亿元，实现EPS 分别为1.53/0.41 /0.54 元，2019 年10 月31 日收盘价对应的PE 分别为6.9/25.8/19.6 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：展店进度不及预期（来源：兴业证券 文/王品辉/金秋/郭军 编选：网经社）