(网经社讯)公司2019H1 收入1357 亿元（YoY+22%），其中Q1/Q2 分别+25%、+20%。2019H1 归属净利润21 亿元，去年同期60 亿元。
其中2018H1 投资收益58 亿元（出售阿里股权收益56 亿），2019H1 投资收益51
亿元（处置便利店等业务收益）。剔除小店影响2019H1 零售净利润7.6 亿元。2019H1
毛利率同比-1.9pcts至14.0%，和拓展快消品、政企客户有关，此外广告促销、IT员工费用投入较大，总费率+2.7pcts。2019Q1/Q2
经营性现金净额分别为-44 亿元、-26 亿元。
GMV 增速：2019H1 含税GMV 1842 亿（YoY+22%），其中线上1122 亿（YoY+27%），线下720
亿（YoY+14%）。其中二季度GMV +19%，线上/线下分别+20%、+18%，Q2
线上平台业务GMV+83%。公司加大社交广宣投入，苏宁拼购等创新业务强化了获客能力，注册会员数量增长至4.42 亿人公司主力业态为“家电3C
家居生活专业店”，门店总数2110家，上半年同店-6.3%。在三四线市场重点开设“零售云加盟店”，截至19 年中零售云加盟店总数达到3362
家（净开1290 家）。
此外报告期内：（1）金服计划引入战投资金约53 亿元，投前估值为270 亿元，随后苏宁金服出表，2019H1 净利润为4.1
亿元，当前持股60%。（2）通过议案将收购家乐福中国80%股权。（3）公告约20 亿元股票回购计划，截至年中已回购8400
万股，回购价格为9-14 元，彰显公司信心。
盈利预测：我们预测公司2019 年营业收入同比+21%至2962 亿元，当前估值对应2019 年为0.34x PS，竞争格局改善后经营利润率亦将提升。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓，影响家电、3C 类消费品增长，导致公司整体收入、同店增长不达预期；拓展快消品等新品类、以及拓展用户所需的广宣费用较高，导致费用压力较大。（来源：方正证券 文/倪华 编选：网经社）
