(网经社讯)投资要点
事件：阿里巴巴5 月15 日发布财报，FY2019 实现5.7 万亿元GMV，营业收入3,768.44 亿元，同比增长51%，Non-GAAP 净利润934.07 亿元，同比增长12.2%。2019Q1 实现营业收入934.98 亿元，同比增长51%。
截至2019 年3 月底，年活跃买家数达6.54 亿人，用户维持稳健增长。
GMV 增长放缓，用户基础持续扩大，ARPU 稳健提升。FY2019 淘宝实现31,150 亿元GMV，同比增长16%，天猫实现26,120
亿元GMV，同比增长23%，GMV 增速进一步放缓。部分feed
流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下，阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。FY2019 阿里年活跃买家数达6.54
亿人，年新增活跃买家数量超过一亿人，其中77%来源于低线市场，支付宝引流和淘宝界面改版等在市场下沉中取得显著成效。2019Q1
年活跃买家数新增1,800 万人，用户持续录得强劲增长的同时ARPU 值提升至379 元。
营业收入增速回落，仍维持强劲增长。FY2019 实现营业收入3,768.44 亿元，同比增长51%，排除饿了么等新业务并表的影响，营收同比增长39%，增速进一步放缓，但相比于电商行业以及主要竞争对手而言，阿里营收仍然维持强劲增长。2019 财年佣金收入增速高于天猫GMV 增速，显示国际大品牌入驻天猫平台有效提升了佣金费率。
2019Q1 用户管理（广告）收入为301.19
亿元，同比增速持续回升至31%，主要受到部分推荐feed 流量进行货币化测试的影响。新零售收入达135.32/400.84
亿元，同比增长132%/155%。菜鸟网络本季度/本财年实现38.61/148.85
亿元收入，同比增长35%/120.2%。本季度本地生活服务实现营业收入52.66 亿元，较上个季度51.59 亿元环比小幅增长。
经营效率提升，盈利能力稳健。2019Q1
经营费用率为27.7%，相较于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本财年净利润分别为233.79/802.34
亿元，同比增长252.04%/30.6%，主要是阿里影业投资产生58.25 亿美元重估值收益；Non-GAAP
净利润为200.56/934.07 亿元，同比增长42.25%/12.2%。
核心商务模块盈利能力稳健，持续为公司业务拓展输血。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鸟网络四大战略投资亏损达72.04/254.22亿元，数媒娱乐、创新战略业务的亏损率进一步上升。排除新业务影响，核心商务EBITA 同比增长38%/31%至346.88/1,615.89 亿元。
云计算业务本财年实现247.02 亿元营收，同比增长84.5%，EBITA
亏损率持续收窄至5%，逐步转向盈亏平衡。2019Q1/FY2019 的经营活动现金流分别为186/1,510
亿元，整体来看公司经营现金流指标保持健康。FY2019 自由现金流达1,045
亿元，同比增长4%，相对保持稳健，为公司进行战略投资提供充足弹药。
推荐流量货币化测试推动的广告收入增长，以及天猫品牌高端化带来的佣金率提升，都验证了阿里中国零售市场的盈利增长潜力。通过支付宝引流扩大低线城市用户基础、加速市场下沉，展示了支付反哺零售主业发展的独特竞争优势；同时，支付宝和淘宝入口的饿了么订单占比已超过30%，阿里生态圈业务之间强大的协同效应逐步凸显。
我们认为，核心零售业务作为利润奶牛，可持续为本地生活服务、Lazada、菜鸟和新零售的战略投资输血，逐步完善阿里从线上到线下，从本土到全球的商业生态圈，全方位集聚、留存用户，推动收入变现。云计算营收保持高增长，逐渐转向盈亏平衡，有望为阿里提供电商之外的估值支柱。
风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。（来源：中泰证券 文/彭毅/龙凌波）
