(网经社讯)短期：Q1线上有望维持增长，线下需求受限。线下：我们预计公司1 月终端零售保持个位数增长，2 月受疫情影响流水下滑，预计目前门店复工率超80%，且取得部分租金减免。线上：我们预计公司1 月线上增速高于线下。

2 月微商城、直播、云店等模式发力实现快速增长，根据天猫商城及微商城数据，我们估计太平鸟旗舰店销售额高双位数增长，集团日均GMV 超1000万。3 月以来，表现良好增长态势。预计“女王节”期间太平鸟品牌GMV超2 亿，微信、直播等新零售渠道占比过半。总体上：一季度历史收入占比22%，我们预计Q1 线上有望实现增长，公司整体流水下滑幅度在20%左右。

中期：疫情推动行业整合，公司运营质量持续改善。当下行业面临疫情挑战将促进行业整合速度加快，运营质量尤为重要，公司运营质量持续提升带来业务稳定增长。产品&品牌端：公司坚持年轻化的品牌定位，在商品研发设计、品牌宣传和客户关系管理中积极应用各类数字化工具，增强品牌黏性。

渠道端：线下购物中心和百货渠道占比持续提升，占线下渠道比重均超40%。

线上传统电商持续发力，收入占比超25%，早期布局新零售打通直播、小程序、“鸟嗒”APP 等平台，形成线上线下流量闭环，为应对疫情打下坚实铺垫。同时在运营层面，“云仓”系统覆盖超3000 家门店，疫情期间支撑65%新零售物流，TOC 改革进入流动性管理、新鲜度管理阶段，提升终端运营质量。

长期：坚持高时尚度品牌，打造全网新零售。公司长期战略目标清晰，围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的战略方向，坚持培育、孵化高时尚度品牌，不断推动数字化管理和智能化决策支持，打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售，同时通过持续的迭代不断提升效率。

投资建议：太平鸟作为多品牌全渠道发展的品牌服装龙头公司，凭借较早的新零售布局在本次疫情中表现出领先行业的应对能力。且公司2019 年调整低效亏损门店，并将门店从街店向购物中心、从线下向线上转移，直营发展趋势向好。对于疫情短期带来的影响，我们调整公司2020/2021 年收入预测至82.75/91.07 亿元，归母净利润至5.71/6.52 亿元，对应2020/2021 年EPS 1.19/1.36 元，当前股价15.31 元，对应2020/2021 年PE 13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续范围及时间超过预期；终端需求下滑；小程序及直播效果不及预期；多品牌业务不顺。（来源：国盛证券 文/鞠兴海 杨莹 编选：网经社）