(网经社讯)公司2020 年4 月28 日早间发布2019 年报，2019 年营业收入77.15 亿元，同比增长21.0%；归母净利润 3.4 亿元，同比增长42.68%；基本每股收益0.95 元，同比增长44.0%。2020Q1 营业收入19.09 亿元，同比增长4.0%，归母净利润8797 万元，同比减少20.01%。

受疫情影响2020Q1 收入实现个位数增长，超市场预期。公司2019 实现营业收入77.15 亿元，同比增长21.0%；归属母公司净利润3.4 亿元，同比增长42.68%，2020Q1 营业收入19.09 亿元，同比增长4.0%，归母净利润8797 万元，同比减少20.01%，扣非归母净利润7308 万元(-4.14%)。在新冠肺炎疫情下2020 年一季度收入仍能实现个位数的增长，超市场预期，体现出公司较强的抗风险能力，主要在于新零售赋能的全渠道优势凸显。

1）分渠道来看，线上线下收入构成也在不断优化，2019 年度线上实现收入36.93 亿元，同比增加28.31%，线下实现收入39.08 亿元，同比增加13.46%，线上收入占比为 48.58%，线下收入占比为 51.42%。2）分区域来看，2019 年公司加大在华东、华南等地区的市场开拓力度，门店数量大幅增长，实现华东、华南等地区销售额大幅增长，华东市场实现收入5.54 亿元，同比增长25.12%，华南市场实现收入3.53 亿元，同比增长144.9%。3）分产品来看，2019 年肉类零食、糖果糕点等增速较快。

毛利率增加带动盈利能力提高。2019 年公司净利率为4.53%，同比增加0.64pct。具体来看，2019 年毛利率为31.87%，同比增加0.66pct，主要系在“高端零食”战略部署下，公司提升产品价值的举措提高了主营业务的毛利率；销售期间费用率为26.04%，同比增加0.21pct，其中销售费用率为20.50%，同比增加1.05pct，主要系促销费用、运杂及仓储费用、租赁费用等增加；管理费用率为5.68%，同比减少0.66pct；财务费用率-0.13%，同比减少0.16pct；研发费用率为0.35%，同比增加0.02pct，主要系公司持续加强新产品研发投入，引进优秀的研发人才，搭建研发平台所致，目的是为贯彻落实公司“高端零食”战略，提高产品研发能力、提升产品品质。

疫情影响有限，长期价值可期。目前受疫情影响，公司开店目标暂不调低，可能会调整门店开店布局。公司2020 年度的经营主题为“做实高端、激活组织、精益管理”。长期看，当前市场已经形成明显的阶梯品牌阵营，包括公司在内的少数上市公司以绝对市场销售规模的优势成为头部品牌。未来，优势品牌将会逐渐形成有效壁垒，呈现出“强者更强”的分化态势，优势企业的市场占有率将会明显提升。

投资建议

公司定位高端零食，实现全渠道、全品类发展，同时，在全渠道优势基础上深入探索新零售经营模式，提升消费体验。因此，随着规模效应的凸显以及供应链的优化，公司业绩有望持续增长。预计2020-2022年公司归母净利润为4.04 亿、5.09 亿、6.52 亿，EPS 分别为1.12 元、1.27 元、1.63 元，对应当前股价，PE 分别为53 倍、47 倍、36 倍。维持 “买入”评级。

存在风险

休闲食品市场需求变化的风险、销售的季节性风险、原材料价格波动的风险、行业竞争风险。