(网经社讯)核心观点
永辉超市：持续成长的国内生鲜商超龙头企业。公司是国内商超的绝对龙头之一。2007 -2018 年12 年间营收复合增速达到30.82%，2018 年和2019年3Q 分别实现营业收入705 亿元（yoy20.35%）和635 亿元（yoy 22.04%）。
生鲜已经成为公司的标签，占比总营收结构领先全行业。公司连续12 年毛利率保持增长，2015 年以来ROE 呈现稳定上升趋势。
超市行业：拥抱变化，回归盈利核心本源，真正的战场在供应链端。超市经营品类具有抗周期属性，行业2018 年总规模3 万亿（yoy+2.7%）。国内超市竞争激烈，CR5 仅13%，集中度提升空间巨大。2013 年以来，渠道变革中线上零售逐步崛起对行业造成持续冲击。2017 年以来随着“新零售”变革的持续，超市业必将以攻代守，主动拥抱线上线下一体化。传统O2O、前置仓、全渠道等商业模式的尝试还未最终成熟，未来的竞争将回归盈利这一核心本源，供应链管控将会是赢得竞争的核心要素。
核心看点：自上而下全方位持续进化的能力。（1）治理结构：去家族化，股权结构逐步多元；走现代化，多维度优化管理水平。（2）门店终端：由点及面，同步辐射，形成全国性覆盖；门店业态经过4 个阶段有序迭代，已经形成精品超市+MINI 店全新体系，预计2019 年新开门店205 家。（3）供应物流：生鲜供应投资锁定上游；经验丰富、梯次丰满的采购团队和科学的采购体系与公司规模形成良性循环；建成全国性完善的物流配送体系。（4）商业体系：引入战略投资者，从供应链到战略视野持续升级；百佳永辉成立打开广东区域突破口；深度合作中百，加速新区扩张。
到家业务战略坚定，前景光明。全渠道建设是商超企业由守转攻、沉积数据的必要发展路径。公司对发展到家业务的战略态度坚定，并已有所成效，2019年H1 到家业务已覆盖109 个城市，实现销售额13.3 亿元，月均增速保持在7.1%，线上销售占比为3.4%，同比提高111%。未来，公司依托MINI店，通过店+仓的模式继续推进到家业务，预计2019 年新开MINI 店570家，MINI 店未来3 年内收入贡献达到75 亿元，其中到家业务占比超40%。
财务预测与投资建议
我们预测19-21 年净利润为22.3、29.7 和.38.8 亿元，EPS 为0.23、0.31、0.41 元， FCFF 绝对估值给予目标价11.58 元，首次给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期。
