(网经社讯)投资要点：

公司发布2020 年半年报，二季度净利润同比增长46%，表现远超同行，超预期。

1）上半年业绩保持平稳。公司20H1 实现收入7.7 亿元，同比下降9.4%，归母净利润1.6 亿元，同比下降7.3%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比下降11%。2）二季度净利润同比增长46%，大超市场预期。公司20Q2 实现收入4 亿元，同比增长7%，归母净利润6421 万元，同比增长46%，表现明显优于同行，远超预期。公司零售改善明显，未来有望逐季提速，全年业绩有望保持两位数增长。

毛利率略有下降，期间费用控制良好，净利率稳步提升，资产质量不断改善。1）费用严控下带动净利率上行。20H1 公司毛利率较去年同期下降2.6pct 至64.9%，主要由于库存清理力度加大。疫情下公司严控费用支出，销售费用率较去年同期下降1.1pct 至29.6%，管理费用率（含研发费用）较去年同期下降1.1pct 至11.2%（去年同期股权激励费用影响1333 万元）。费用控制下带动净利率较去年同期提升0.5pct 至21%。2）资产质量持续向好。20H1 公司存货6.6 亿元，较年初减少1446 万元，应收账款1.1 亿元，较年初减少2970 万元。20H1 经营性现金流净额达1.8 亿元，较去年同期近翻倍增长，现金流良好。

积极推进新零售布局，销售复苏明显。1）渠道布局持续完善。20H1 公司门店较年初净增15 家至909 家（直营452 家+加盟457 家）。同时奥莱店也逐年稳定增长，作为公司存货主要消化渠道有较强的消化能力，一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，且奥莱店的折扣集中在4-6 折，仍有较大的利润空间。2）VIP 流量维护良好，线上高增长。疫情期间，公司强化VIP 会员管理，通过微信号+VIP 社群营销+小程序直播将线下会员引流线上，加强公司VIP 流量维护。

2020 年“618 电商季”期间销售火爆，线上销售业绩同比上涨超10 倍。3）不断完善智慧零售布局。公司6 月与腾讯签署合作协议，发力于智慧门店升级、私域流量运营、IP 联名等多个领域。7 月收购短视频营销领先企业上海微祥，切入短视频内容服务及社交电商业务，深入布局短视频领域。

加大品牌建设力度，注重品牌的国际化、年轻化及精神内核塑造。1）加强产品创新，打造爆款。2020 春夏比音勒芬推出故宫宫廷文化联名系列，展现中国文化自信和中国品牌自信，产品销售火爆。2）公司签约“中国一姐”冯珊珊作为代言人，助力国家队积极备战2021 年东京奥运会，夯实高尔夫服饰领军品牌定位。3）从娱乐营销、事件营销、公益传播、赛事推广等多方面进行营销整合。

公司业绩表现大超预期，同时不断完善新零售布局，维持“买入”评级。公司品牌力强，二季度零售加速复苏，业绩表现大超预期，全年预计保持两位数增长，明显领先于同行。同时加速发力智慧零售，先后合作腾讯以及短视频营销领先企业，实现强强联合。维持原有盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2亿元，对应PE 仅17/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。