(网经社讯)事件：苏宁易购发布三季报，Q3 公司实现营业收入624.38 亿元，同比减少4.58%；实现归属于上市公司股东的净利润7.14 亿元，同比减少92.69%。1-9 月公司实现营业收入1,808.62 亿元，同比减少10.02%；实现归属于上市公司股东的净利润5.47 亿元，同比减少95.40%。

门店调整加速，全场景运营效率优化。报告期内公司持续完善全场景智慧零售生态圈，一二线市场推进云店改造升级，大店聚客效应增强；社区商圈以家乐福作为立足点，打造“大卖场+精选店+社区生鲜”的一站式消费业态；三四级市场加速零售云门店扩张，Q3 新开零售云门店871 家，销售规模同比增长108%；1-9 月共计新开零售云加盟店2,432 家，销售规模同比增长77.5%。三季度公司把握“818”店庆机遇，线下推进门店合伙人机制和互联网化运营、线上加速平台迭代升级，通过推客、拼购、直播多样化方式加速社群、社交营销，取得了较好的促销成果。1-9 月来自门店的推客订单同比增长174.45%；8 月活跃用户度同比增长22.49%。截至9 月30 日，公司注册会员数量达6.23 亿，同比增长32.55%。

家电零售稳居龙头，线上平台增速较快。根据中国家用电器研究院的数据，2020Q3 苏宁全渠道家电零售市场份额为23.3%，同比提高0.7%，稳居市场第一；同期京东全渠道家电零售市场份额为15.4%，同比提高2.0%。快消品等非电器品类加速发展，家乐福到家业务双线融合效果较好，三季度家乐福到家业务订单量环比增长10%。2020 年1-9 月苏宁实现商品销售规模2,937.41 亿元，同比增长6.47%；线上渠道GMV 约2,025.52 亿元，同比增长18.15%。报告期内公司加大对开放平台的支持，商品丰富度显著提升，平台商户数量持续增加，非电器品类商户占比提升至89.46%，1-9月开放平台商品销售规模约820.68 亿元，同比增长56.83%。

经营效率提升，扣非盈利改善。报告期内公司线上发展较快，主营毛利率同比略有下滑，但家乐福中国并表带来店面相关服务收入等增加，综合毛利率同比提高0.61%。公司内部经营成本得到有效控制，管理效率进一步优化，报告期内公司总费用率同比下降0.41%。2020 年1-9 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.47 亿元，去年同期为119.04 亿元；Q3 实现归母净利润7.14 亿元，同比下滑92.7%；归母净利润同比下滑主要是苏宁小店和苏宁金服出表造成去年同期投资收益显著增加的影响。扣除非经常性项目的影响之后，1-9 月苏宁实现扣非归母净利润-10.09 亿元，同比增长75.7%；三季度扣非归母净利润为-2.64 亿元，同比增长72.6%。Q3实现经营现金流-26.34 亿元，同比增长73%，现金流同比持续改善。

投资建议：经营效率优化，扣非盈利改善，维持“买入”评级。苏宁内部管理效率稳步提升，扣非盈利进一步优化，经营基本面持续向好。当前公司2020 年对应市净率为0.68，估值处于历史低位，全渠道零售网络价值有望重估。预计2020-2022 年实现营业收入2,565/3,101/3,700 亿元，同比增长-4.7%/20.9%/19.3%；实现归母净利润29.97/31.61/72.33 亿元。前期盈利预测为2020-2022 年实现营业收入3,071/3,637/4,318 亿元，实现归母净利润40.76/48.60/93.79 亿元。

风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。