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研报:平安证券:苏宁云商:物流布局已现规模 中性评级
发布时间:2014年09月02日 10:55:25

(电子商务研究中心讯)  [摘要]

  事项:苏宁云商发布2014年中报,实现营业总收入511.52亿元,YoY=-7.89%;归属母公司净利润-7.55亿元,YoY=-202.93%;扣非后净利润-8.21亿元,YoY=-214.92%,低于市场预期。公司预计前3Q利润区间-9.6亿至-10.6亿。

  平安观点:

  易购增速低于预期,预计市场份额继续下降易购1H含税收入82.82亿元,同比下滑22%,其中1Q/2Q分别为33/50亿元。

  根据艾瑞数据,1H中国B2C总体增长72%至5137亿元,据此测算易购市占率进一步下滑至1.7%(12/13年分别为4.0%/3.1%)。如今网购格局已进入“猫狗称霸”时代,市场集中度不断提升,12/13/1H14天猫+京东市占率分别为70.6%/74.1%/78.1%。易购倚重的家电/3C/母婴品类,其市场份额在不断被天猫&京东吞并,若无更多的差异化竞争策略,前景不容乐观。

  战略转型成效初现,营收恢复亏损收缩公司战略转型开始有一定效果:1Q剔除易购后线下收入同比下降14.2%(同店下降13.4%),而2Q线下收入同比增长4.0%(环比增长19.8%),同店降幅也收窄至4.0%;1Q/2Q的净利率分别是-1.9%/-1.1%,2Q亏损幅度降低。公司继续推进二三四级市场空白区域的布局,1Q/2Q分别新开12/50家门店(同时各关闭32家门店)。截止1H2014,公司1583家门店中二三级市场占比已达62.7%。

  除了门店网络的重整,公司内部组织架构完成了物流、金融、红孩子母婴、超市、移动互联等八大独立公司专业化运营布局。家电、3C、母婴三大品类确定为公司核心SKU,并辅以金融、视频传媒等业态。不过值得注意的是,去年9月公司收购46.8%的PPTV1H亏损1.73亿元,导致权益亏损8115万元。我们认为公司以电商为核心的多元化业务方向确定,但实施路径和成效仍待观察。

  经营现金流有所改善,资金压力仍需关注1H公司占款同比增加27.7亿,经营性现金流从1Q的-21.8亿元转正为2Q的30.2亿元,扭转了连续两个季度现金流大幅为负(4Q13为-27亿)。目前公司手持现金238亿,资产负债率为65.6%。考虑到公司过去两年资本开支超过100亿,未来仍将在实体店拓展、物流中心建设、云计算平台搭建等方面大量投入,我们预计14-16年均资本开支在50-60亿,公司未来资金端压力仍然值得关注。(来源:平安证券;编选:网经社)

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