(电子商务研究中心讯)　　北京时间3月18日凌晨消息，德意志银行今天发布研究报告，将去哪儿(Nasdaq:QUNR)的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价上调10%，至36.5美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　2014财年第四季度：业绩超预期；2015财年减亏速度很可能快于预期

　　-第四季度业绩：营收超预期；利润率将提高

　　去哪儿第四季度营收为人民币5.2亿元(同比增长107%、环比增长4%)，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别高出2%和4%，较去哪儿此前预期区间的上限高出12%，主要由于业务量继续强劲增长(机票预订量和酒店预订量分别同比增长62%和108%)。不按照美国通用会计准则，去哪儿第四季度净亏损为人民币2.96亿元，较德意志银行分析师预期和华尔街分析师平均预期分别低20%和13%。

　　管理层预计，2015财年第一季度营收同比增长85%到90%，符合德意志银行此前预期，相比之下华尔街分析师平均预期为同比增长83%。我们预计，2015财年去哪儿业务量的市场份额将继续迅速增长，尤其是酒店预订业务。

　　去哪儿来自于员工人数适度增长的经营杠杆提高，成功的移动流量有机增长很可能将令其亏损率的收窄速度快于市场预期。我们将去哪儿的股票评级维持在“买入”不变。

　　-业务量增长仍保持强劲；转换率/优惠活动仍将基本保持稳定

　　去哪儿的机票预订量和酒店预订量再次取得了强劲的季度增长，其业务量的增长速度较德意志银行分析师预期分别高出3%和24%。另外，直接酒店销售(OTA模式)的业务量增长速度也在第四季度中进一步加快至66%(相比之下第三季度为增长51%)，而有效酒店转换率仍保持稳定(4%)，主要由于去哪儿仍在开展密集的优惠活动，尤其是在移动平台上。

　　管理层计划“在可以预见的未来”继续保持进取的定价战略，以便培育移动使用和业务类别扩张。与此同时，酒店RevPar(每客房间夜收入)继续呈现出上升趋势(第四季度为环比增长3%，第三季度为环比增长14%)，主要由于业务量继续向高端酒店(在第四季度酒店总预订量中所占比例为30%，相比之下第三季度为25%)转移，从而带来了正面影响。

　　-2015财年利润率的上行风险：流量获取成本下降，员工人数适度增长

　　去哪儿成功地进行了重新定位，成为了一个以移动为驱动力的平台，其第四季度酒店预订量和机票预订量分别有70%和46%来自于移动平台，相比之下2013财年第四季度分别为24%和37%。对PC业务依赖性大幅降低所带来的结果是，去哪儿与母公司百度(Nasdaq:BIDU)进行了重新谈判，内容是从2015财年第一季度开始降低以PC为基础的百度知心业务的营销支出。

　　我们预计，与百度知心相关的流量获取成本将下降至每季度人民币1亿元(较第四季度水平下降三分之二)，从而起到大幅降低按照美国通用会计准则计算的运营支出(在营收中所占比例为20%)的作用，并带来相关的股票摊薄。与此同时，管理层表示2015财年中公司员工人数将适度增加，预计最高将净增加1500人，相比之下2014财年为净增加5000人。我们据此预测，去哪儿的运营亏损将远低于预期。德意志银行分析师目前预期去哪儿2015财年运营利润率(不按照美国通用会计准则)为-31%，华尔街分析师平均预期为-41%。

　　-将目标价上调10%至36.5美元；重申“买入”评级

　　我们将去哪儿2015财年和2016财年的营收预期分别上调2%和1%，同时将其2015财年净亏损(不按照美国通用会计准则)预期下调11%，至人民币9.83亿元(净利润率为-30%)，原因是该公司管理层上调后的营收展望超出分析师平均预期。

　　我们使用现金流量贴现法去哪儿股票设定了36.5美元(上调10%)的新目标价，其基础包括13.9%的贴现率和2%的TGV。我们预计去哪儿的最终增长率为2%。这与我们对互联网行业部门长期增长的观点相符。

　　我们重申去哪儿股票的“买入”评级。主要风险：竞争加剧；流量增长减速；移动流量无法实现商业化。(来源：新浪科技 文/唐风 编选：中国电子商务研究中心)