(电子商务研究中心讯)　　苏宁云商(002024)

　　本报告导读：

　　阿里入股苏宁佐证线上线下大融合时代来临及产业对公司转型认可，依托阿里流量优势及物流、支付等领域深入合作，苏宁有望在自营电商领域实现弯道超车。

　　投资要点：

　　投资建议：携手阿里打造自营B2C领先企业，强强合作谱写O2O时代最强音。维持目标价25元、增持。苏宁已进入转型“化蝶”时段，阿里闪电入股佐证互联网产业对苏宁转型阶段及路径的认可。依托阿里流量及营销等支持，苏宁有望在自营B2C领域快速发力(1Q苏宁市场份额6.9%，落后于京东56.3%及唯品会9.4%)，未来亦将促进苏宁互联网生态建设(互联网金融、大数据分析等领域)，看好双雄合作下苏宁互联网转型前景。

　　阿里巨资入股佐证转型成效，双雄达成全面战略合作。本次非公开发行阿里以15.23元/股(较现价溢价10.4%)认购283.4亿元，占发行后总股本19.99%(实际控制人持股下降至36%)，彰显对苏宁转型及其供应链资源价值长期认可。此外，苏宁将以81.51美元/股认购阿里1.1%股权(总额不超过140亿元)。双方主要合作领域：1)易购入驻天猫开放平台并获得一级端口，有利于未来流量导入及营销合作；2)苏宁门店及物流向阿里开放，入驻菜鸟网络体系，并为阿里线下营销提供支持；3)利用大数据等技术打造O2O创新平台。

　　苏宁获跳跃式补强，看好后续互联网生态建设。我们认为本次非公开发行对苏宁有三方面意义，1)获得“流量央行”深入支持，转型基础及生态创新更扎实；2)线下供应链资源开放提升使用效率，促进相关系统继续完善；3)获得150亿转型储备资金，为后续门店网络及物流/信息系统完善提供强力支持。考虑非公开发行仍有一定不确定性，维持2015-2017年EPS预测0.23/0.15/0.20元预测不变。

　　催化剂：与阿里达成更深层次合作；互联网金融题材热络；

　　风险提示：管理摩擦导致双方合作效果不佳；PPTV持续亏损(来源：国泰君安 文/訾猛 林浩然 陈彦辛；编选：中国电子商务研究中心）