(电子商务研究中心讯)　　事件描述

　　公司公布2015年中报,实现营业收入88.94亿元,同比增长8.63%;归属净利润2.1亿元,同比下降24.76%;每股收益为0.26元/股。同时公司预告1-9月归属净利润:2.1亿元-3.9亿元,同比变动-40%~10%。

　　事件评论

　　15年上半年营收同比增8.63%,主要由同店增长+14年新开店贡献。报告期内,公司关闭位于浙江、福建和四川的三家百货,百货门店数减少至64家;新开8家微喔便利店,万店通门店为134家。在百货门店净减少情况下,公司营收仍录得8.63%增长,主要来自同店增长及14年新开门店贡献(14年新开店主要集中在下半年)。上半年整体同店增速为2.08%,分地区看,华南区稳健增长,可比收入与利润分别增加2.37%和2.87%;华中区和华东区门店经营质量获较大改善,可比利润同比增幅分别为83.91%和22.54%;东南和北京门店可比利润录得负增长;定位相对高端的君尚百货受经济景气度影响较大,可比利润同比下降16.81%。分业态,百货、超市收入同比增长8.28%和7.24%,其中,百货自营增速亮眼,收入同比增26.64%。

　　上半年毛利率同比大幅下降,费用率平稳,经营性利润同比下降16%。上半年,公司综合毛利率为23.3%,较上年同期下降约1个百分点,主要原因为其他业务收入毛利率降幅较大;值得关注的是,公司改善供应链的举措成效初显,主营业务毛利率同比提升0.36个百分点。当期费用管控较为良好,三费费用率为18.84%,同比上年微增0.03个百分点。由于关店带来营业外支出同比增加3593万元,若剔除非经营性损益影响,上半年公司经营性利润同比下降16%。

　　实体门店经营质量改善+全渠道打开新空间。公司实体门店进行以强化体验、精准营销、重塑供应链为核心的变革。百货门店开展“购物中心化”、“门店互联网化”、“生活方式主题编辑化”转型,加强体验;开始尝试会员标签化管理并进行精准营销;供应链方面,搭建全球采购网络、国内源头采购、经营自有品牌,同时投资设立小贷公司、拓展供应链金融业务。全渠道转型加速落地、变现能力增强。跨境电商、本地生活服务平台“虹领巾”APP、“天虹到家”O2O速购业务已上线O2O购物闭环逐渐成型,门店移动支付客单量逾62万,跨境电商和“天虹到家”开始进驻实体门店;上半年电商总体销售额同比增长66%,移动端会员数量超300万,销售额环比增47%。

　　投资逻辑:我们看好公司实体门店提升经营质量的变革举措,小贷公司、全渠道转型落地有望为公司打开成长空间。我们预计,2015-2016年EPS为0.61和0.68元,对应目前股价,PE为20倍和18倍,维持“买入”评级。(来源：长江证券；文/李锦；编选：中国电子商务研究中心）