(电子商务研究中心讯)　　核心观点:最新数据显示,在坚果炒货的传统旺季12月份,洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明显领先于三只松鼠、百草味等传统坚果电商品牌。董事长回归洽洽以后,由董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发,先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元,公司的资源支持力度空前。坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,而管理层的整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑,当前股价对应16年仅20xPE,不考虑电商的催化仍处于历史估值中枢以下,中期目标市值120亿元,尚有50%的空间。

　　电商业务持续向好,收入增长瓶颈有望打破:亿邦动力网的最新数据显示,12月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明显领先于三只松鼠、百草味等传统坚果电商品牌。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同,高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向,预计未来仍至少能保持20%以上的增速。虽然三只松鼠短短几年内取得超过20亿的收入,但是市占率水平仍仅有5%左右。此次董事长回归洽洽,坚果事业部作为独立的事业部运营,公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发,先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元,公司的资源支持力度空前。坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈,2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右,大幅超过年初制定销售目标。

　　经营体制改革充分释放经营活力,传统线下业务仍能保持稳定增长:2014年年底公司推动产品事业部改革,强化各业务品类之间的竞争关系,有利于改变过去资源倾斜于葵花子业务的弊端,其他品类有望获得更多资源支持,并充分挤压出业绩增长的高弹性。2015年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%,事业部改革已初现成效。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制,并且对销售事业部进行了改革,撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心,将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元,直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试,今年下半年以来,公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本继续维持在低位,在线上电商业务需要加大投入的同时,传统线下业务能够提供足够的利润支持。

　　投资建议:超跌低估值弹性品种,目标价格23.70元,维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种,开发坚果市场、构建线上平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。在熔断机制造成的市场恐慌情绪下,公司估值水平已回落至16年仅20xPE,不考虑电商的催化仍处于历史估值中枢以下,是超跌的低估值弹性品种。同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化,坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状。未来6个月的目标价23.70元,对应120亿市值,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;电商推广不达预期。(来源：中泰证券；编选：中国电子商务研究中心)