(电子商务研究中心讯)　　公司是国内领先的综合文具品牌运营商,积极向互联网行业转型。此前已经设立跨境电商网站全球淘,收购互联网营销公司灵云传媒,并参股为中小电商提供解决方案的泊源科技。此次拟收购汇元通,布局跨境支付,收购落地后将形成包含流量导入、经营管理、支付结算的跨境电商服务体系。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格36.75元。

　　支撑评级的要点

　　收购汇元通100%股权,布局跨境支付。公司拟通过发行股份及支付现金方式获得汇元通100%股权。汇元通是国内领先的跨境支付服务解决方案专业提供商,业务包括跨境支付服务、个人货币兑换、电子旅行支票。未来收入增长受益于跨境电商、留学、跨境游的高景气度,大客户优步在中国业务的快速发展和与广博跨境业务的协同。汇元通股东对2016-2018年承诺税前利润分别为2,900、3,900、4,900万美元,按照其2015年所得税率及当前汇率水平,对应净利润1.49、2.00、2.51亿人民币。

　　新兴跨境交易的蓬勃成长奠定第三方跨境支付服务行业高景气度。传统进出口贸易的跨境支付结算市场主要由商业银行占领。近年来,受益于消费升级,以旅游、购物、电商、留学等新兴跨境交易为交易内容的支付市场规模正处于高速成长阶段,2012-2015年复合增长率高达25%。新兴跨境交易通常具备金额小、笔数多的特点,第三方跨境支付服务相比商业银行手续费更低、流程更简单,因此获得青睐。在新兴跨境交易内容中,跨境电商市场规模最大,且拥有向碎片化、小额化的B2C交易转移的趋势,将成为第三方跨境支付规模增长的主要推动力。

　　跨境电商卖家服务体系成型,向跨境购物平台迈进。公司于去年成立了全球淘,为做B2C跨境电商网站提供货源和解决方案,未来将着重推进建设M2C交易平台,拟通过招各品牌供应商及B2C卖家入驻,为电商卖家、终端消费者与海外品牌供应商之间建立直接交易的一站式撮合平台。此前,公司已收购灵云传媒,参股泊源科技,未来伴随收购汇元通落地,公司将形成流量导入、经营管理、支付结算的闭环,电商卖家服务体系成型。该体系在巩固现有B2B业务客户粘性的同时,为向跨境电商平台转型打下基础。

　　评级面临的主要风险

　　交易审批风险,商誉减值风险。

　　估值

　　假设汇元通于今年年中并表,以交易方案完成后的4.07亿总股本计算,我们预计公司摊薄后的2015-2017年每股收益分别0.17、0.48、0.92元。分别给予灵云传媒、汇元通、传统主业、跨境电商平台25.35、74.5、5.1、44.63亿元市值,合计市值149.58亿元,按4.07亿股本,对应目标价36.75元/股,首次覆盖给予买入评级。(来源：中银国际证券；文/杨志威；编选：中国电子商务研究中心）