(电子商务研究中心讯) 收入略低于预期，业绩好于预期1Q16公司收入/归母净利润同比分别+13.0%/+38.3%，扣非后净利润同比+47.6%。预计1Q电商实现含税收入8000万元左右，剔除电商后，预计线下主业收入中个位数增长，略低于预期。利润端则受益于毛利率提升与三费下降，增速好于预期。公司预计1H16净利润增速区间10~30%。
我们通过终端草根调研了解到，公司1Q16销售端增速良好，预计线下销售口径的实际增速达双位数水平。报表口径增速中个位数或与1Q15渠道压货造成的基数偏高有一定关系，公司渠道库存已于去年底之前清理完毕，预计随着去年基数影响的逐季降低，今年报表口径的线下业务增速有望改善。
1Q16公司销售商品/提供劳务收到的现金同比+17.7%，购买商品/接受劳务支付的现金同比-6.5%，使得经营性现金流净额同比+180.9%。公司实际回款状况良好，报表非常健康。利润率上，预计今年原料价格压力不大，毛利率有望提升，但因电商业务尚在投入期，我们并不期待全年销售费用率的同比下降。
发展趋势电商仍是值得关注的亮点。1Q16公司电商业务已基本达成去年全年规模。公司在电商业务上的投入决心和支持力度都强于以往，电商负责人陈奇女士思路清晰，16年将通过继续新包装、新品类、新口味寻找爆款，并结合事件营销与品牌形象升级加大引流力度。
同时也在积极探索O2O模式，以发挥洽洽较竞争对手更强的线下优势。我们看好公司在电商业务上所做的努力，认为电商有望成为16年公司超预期的亮点所在。
盈利预测维持收入预测不变，微调公司16/17年净利润+0.4%/+0.5%至4.05/4.42亿元。
估值与建议维持目标价23.38元，对应2016e/2017eP/E29x/27x，维持推荐评级。(来源：中金公司；文/吕若晨 袁霏阳；编选：中国电子商务研究中心）
