(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　事件:公司公布2016年半年报,实现营业收入16.6亿,增长10%,归属于上市公司股东的净利润1.7亿,同比增长20%,扣非净利1.4亿,同比增长17%,EPS为0.34元。单二季度收入同比增长7%,归母净利润同比增长3.99%。我们预测半年来收入增长10%,利润增长23%,收入符合预期,利润略低预期。2016年1-9月经营业绩预计变动幅度0%-30%,变动区间为2.6亿到3.4亿。

　　投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.85、1、1.14元,增长19%、16%、16%,目前股价对应PE为24、20、18倍,维持买入评级,目标价25元。我们认为公司的主要看点有:1、休闲食品电商仍然是公司收入主要增长点,上半年实现收入1亿,收入占比6%,作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商有其优势,包括品牌、产品掌控力、庞大的线下资源,如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值有望提升;2、组织架构变革带来运营效率提升,半年报中费用率下降;3、公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期;4、历史分红率保持70%左右,股息率接近3%。

　　收入稳步增长,广推新品丰富品类。二季度增长7%,增量收入约5000万,上半年收入增量1.5亿。增量主要来自电商和海外,上半年电商业务收入1.03亿,去年同期估计2000万左右,海外业务收入7800万,同比增长42%。收入结构上,传统炒货仍占主导,葵花子类贡献了总收入69%,薯片贡献7%。上半年加大新品推广力度,产品品类已不再局限于坚果炒货。产品升级趋势明显,特别是山核桃和焦糖口味瓜子推出后动销良好。

　　毛利率及三费费率均有所下降,费用控制保证利润增长。单二季度毛利率31%,同比下降2个百分点。其中国葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%,薯片毛利率32.1%,同比下降3.4个点;电商收入占比提高到6%,而毛利率为20%,低于线下水平,我们估计目前电商部门维持盈亏平衡状态。销售、管理、财务费率与同期比均下降。公司进一步发挥事业部BU(业绩单元)的组织制度作用,运营效率有所提升。

　　线下发力建设工业园,增强生产及物流实力。公司7月份公告将投资建设洽洽工业园电商物流中心和坚果分厂,并收购华康资产100%股权,保证电商及坚果业务长期增长。

　　股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购。

　　核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件内容。(来源：申万宏源；编选：中国电子商务研究中心）