(电子商务研究中心讯)　　事件

　　上半年公司实现收入12.33亿,同增4.78%;归股净利润3.59亿,同降13.94%;扣非净利3.33亿,同降18.17%。收入小幅增长,利润有两位数的同比下降。

　　简评

　　药店渠道增长乏力,电商渠道异军突起

　　上半年受宏观环境影响药店渠道增长乏力,销售表现不达预期。在这种情况下,公司加码线上渠道。16年1季度时,公司电商渠道销售占比约为9%,上半年这一比例已达到两位数,商超渠道保持在7-8%。值得一提的是,在今年的“6.18”天猫保健品销量榜上,汤臣倍健超越Swisse,跃居第一,其线上子品牌健乐多成长快速,已进入第一梯队。针对目前行业20%的线上占比,公司的线上渠道还有很大的发展空间,同时,下半年“双十一”、“双十二”等为电商的收入高峰,公司线上业务值得期待。

　　大单品战略遇到困难,调整改良以期盈利

　　公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,这几年规模发展很快。去年底公司将其考核指标从收入规模改为利润,在品牌建设和终端推广上减少投入,对业绩出现了一定的影响。去年广东佰嘉收入同比增长近200%,今年上半年收入负增长,且由于组织架构过大,人员费用高,导致亏损近两千万元。目前,公司已在线上推出专门针对运动人群的氨糖,根据批文获取情况争取于2017年推出第二个储备单品,公司对单品战略模式可能进行改良,以帮助佰嘉实现盈利。

　　品牌建设力度加大,费用率高导致利润下降

　　2016年,在后姚明时代,公司加大了品牌建设力度,公司先后赞助或冠名《四大名助》、《来吧,冠军》、《极速前进》等节目,下半年将实施全新的“全球营养,优中选优”品牌升级战略,进行公司最大的一次品牌升级,这也造成了今年公司的费用率保持在较高水平,上半年销售费用近3.1亿,导致利润同比下降近14%,预计明年起公司会逐渐获得品牌红利。

　　整合全球资源,引领行业潮流

　　今年,公司迈出了全球资源整合的第一步,牵手NBTY建立合资公司,公司股权占比60%,并于今年7月完成注册。目前,合资公司处于调整阶段,今年预计亏损。公司预计明年合资公司的收入能恢复到15年的70%左右,并实现盈利,增加公司的并表业绩。

　　盈利预测

　　虽然公司上半年利润同比下降,短期承压,但总体上我们仍看好公司的长期发展,其线上业务是一大亮点,公司完成品牌建设后也将收获更多品牌红利。我们预计公司今年收入和利润分别为24.93亿和6.02亿,同比分别增长10.00%和下降5.30%,对应当前估值32.01倍,目标价15.00元,增持评级。(来源：中信证券；编选：中国电子商务研究中心）