(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　品类扩张打开行业天花板,公司非葵花子业务增长迅速受制于行业饱和,公司葵花子业务增长已经降至5%以下。为了摆脱行业束缚,公司实施了多品类战略,并于2014年施行产品事业部制度。2015年以来,公司经营效率显著提升,新品推出速度明显加快。2015年和2016年上半年,葵花子以外业务同比分别增长17.33%和38.37%。

　　公司长期产品结构目标在于降低葵花子占比。2016年上半年,葵花子占比高达75.06%,占比仍然较高。未来,公司将继续在强化持续推出新品的能力,提升产品品质,进行供应链整合提升效率等方面重点加强。目前休闲食品行业仍然处于高速增长的阶段,2009-2014年CAGR为24.15%,公司品类扩张有望打开行业天花板,成为持续推动公司业绩增长的驱动力。

　　上半年线上营收符合预期,下半年营销活动有望增加截至2015年末,我国网络零售占社会消费品零售总额比值为12.74%。未来,网络零售交易占比将继续提升,从而为具备发展电商渠道先天优势的休闲食品行业提供更多的增长机会。2014年,公司成立电子商务有限公司,由董事长女儿陈奇亲自挂帅。陈奇总的加入有望为公司注入新的活力,可以减少洽洽这样的传统企业由线下向线上发展的磨合期。2016年上半年,公司电商渠道实现销售收入1.03亿元,折算成税前大约1.2亿元,公司在15年公告中计划2016年电商渠道的销售目标是3个亿(税前值)。下半年有917坚果节、中秋旺季、天猫双十一以及年货节,公司营销活动较上半年会有所增多。我们认为,公司线上渠道全年完成销售目标属于大概率事件。

　　盈利预测和投资评级:维持“增持”评级目前,我国休闲食品行业仍然处于快速增长中,且行业集中度不高。我们认为,洽洽的多品类战略并不是简单的扩充产品种类,而是管理层基于对企业面临挑战的深度分析后,对企业实施的一次深度改革。从而使公司逐渐摆脱传统业务的增长乏力,未来有望成为持续推动公司业绩增长的驱动力;同时,成立电商公司有助于公司管理思维的转变,线上渠道也进一步完善了公司的渠道布局,顺应了消费趋势,有望为公司业绩增长再添动力。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.85/1.01/1.18元,对应2016/17/18年PE为22.68/19.07/16.27倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:新品市场拓展不达预期;电商业务发展不达预期。(来源：国海证券；文/余春生；编选：中国电子商务研究中心）