(电子商务研究中心讯)　　跨境通与唯品会在成长期行业整体环境、掌控货源打造产品独特性护城河、高复购率提供低营销成本扩张能力三方面极为相似，有望复制其高成长历程。

　　摘要：

　　投资建议：看好跨境通在出口跨境B2C行业复制2011-2015年唯品会营收、净利高速增长的成功路径，维持跨境通目标价29.5元，“增持”评级。跨境通与唯品会乍看之下似乎并没有太多共同之处，但深入本质，我们发现二者在3个电商关键要素上有着惊人的相似性：①面对的供需结构相似：下游客户低价需求粘性强，上游厂商去库存压力大，议价能力弱；②发展环境和竞争格局相似：行业高增速、低集中度，行业龙头团队优秀、上市后资本充足，在马太效应下优势会愈发明显；③所处行业发展阶段相似：当前跨境电商发展阶段与2011-2013年唯品会高速成长期，国内电商发展阶段非常类似。基于上述三点，我们认为，2016-2017年跨境通在营收、净利润上均有望保持100%左右增长，看好跨境通成为跨境电商行业大市值公司。

　　当前跨境电商与2011年国内电商格局相似，出口B2C电商将受益2B替代2C、自营替代平台的双红利。2015年，我国跨境出口电商零售额5032亿元，预计未来4年跨境出口电商行业复合增速34%，至2020年市场规模达2.1万亿元。另一方面，当前跨境出口电商行业前9名市占率仅7.2%，其中平台为主的阿里速卖通占据5.2%；跨境通作为出口自营B2C行业龙头，2015年营收规模37亿，市占率仅0.74%。我们认为，高增长、低集中度行业格局下，跨境通龙头优势将更加显著，2016-2017年仍将继续保持100%营收增长。

　　三点关键因素相似，跨境通有望复制唯品会2011-2015年营收、净利高成长路径。纵观唯品会发展历程，我们发现：①2011年开始B2C行业整体红利为其营收端持续高增长提供良好外部发展环境；②唯品会利用品牌商去库存压力，形成对货源较强的掌控能力并借此实现产品独特性，打造出公司长期护城河。③女性服装、化妆品等品类复购率高，公司低营销成本扩张能力强。而对比当前跨境通来看，(1)跨境出口B2C高增长、低集中度的外部大环境决定跨境通行业龙头高成长性；(2)对出口独有货源的把控能力、跨国间信息不对称性将使得跨境通具备与当年唯品会类似护城河；(3)目标中低收入客户高粘性，带来低扩张成本能力。对比2013年唯品会估值，当前跨境通合理PE(TTM)保守在100X，对应合理市值应在420亿左右。

　　风险提示：跨境电商政策风险，汇率波动，行业竞争加剧。(来源：国泰君安证券；编选：中国电子商务研究中心）