(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　事件:公司公布三季报,前三季度收入25.3亿,同比增长6%,归属于母公司所有者的净利润2.72亿,同比增长3%,EPS为0.54元;单三季度收入8.76亿,同比下降1%,净利润9908万,同比下降17.75%,EPS为0.2元。公司预计全年业绩变动区间为-10%到10%。我们预测三季度经营业绩变动幅度0%-30%,变动区间为2.6亿到3.4亿。三季度情况低于预期。

　　投资建议与估值:由于三季度及全年指引低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.76、0.83、0.92元(前次为0.85、1、1.14元),增长7%、9%、11%,目前股价对应PE为23、21、19倍,下调评级到增持。三季度低于预期主要是:1、线下传统瓜子业务进行结构升级,新品对老品替代但整体收入没有增长,另外公司增加优质原料采购提高产品品质,成本增加但价格未做调整,使得毛利率同比下降,净利润下滑;2、电商在经过上半年快速发展后,三季度进行人员和架构调整,四季度双11双12能否冲量需要持续跟踪。

　　综合看,三季度的下滑有主动调整的因素,公司仍然具有细分市场的规模和品牌优势,线上在持续投入,账面现金充足未来并购预期仍在,建议继续跟踪公司四季度电商和年底旺季情况。

　　收入增速环比下降明显线下瓜子及电商短期调整所致。前三季度收入同比增速呈下降趋势,单三季度收入下降1%,我们认为主要是线下传统瓜子业务和电商业务短期的调整所致。线下瓜子业务两方面变化,一是结构升级,新品焦糖瓜子和山核桃瓜子销售很好,预计全年能达到2亿左右收入,但对传统红袋瓜子有替代效应,导致瓜子整体增幅不大;二是控制库存,保持正常货龄,草根调研显示整体库存较去年同期有所下降。电商方面在经过去年下半年到上半年的快速扩张后,三季度面临人员和组织架构的调整,预计前三季度电商收入接近1.5亿,上半年1亿,全年能否实现接近3亿收入关键看双11双12的冲刺销售。四季度由于春季提前,收入增速将有环比改善,但内生性的变化要看新品和电商的推广和改善情况。

　　毛利率下降导致净利润下滑。单三季度毛利率为31.3%,同比下降3个百分点,净利润下降18%,净利率下降2.3个百分点,主要是毛利率下降所致,期间费用率保持稳定。三季度毛利率下降主要是采购的原材料等级提高使吨均成本增加。公司加大了对优质等级瓜子的采购比例,主要是为了提高产品品质,使得传统红袋瓜子颗粒更饱满,另一方面今年未对瓜子产品提价,所以毛利率出现下滑,如果后期直接或间接提价则毛利率将有所恢复。

　　股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件(来源：申万宏源；编选：中国电子商务研究中心）