(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　公司拟以22亿元收购优壹电商100%股权和百伦科技84.6%股权，优壹和百伦将在渠道资源、业务环节、产品类型等方面与公司业务形成协同互补，此次收购将进一步夯实公司出口和进口业务的基础，完善“跨境电商综合生态圈”布局，同时增厚业绩。公司目前总市值288亿，因并表时间尚不确定，暂不考虑并表影响，对应17年PS1.5X，PE 36X；若假设两标的公司明年可全部并入，届时可增厚净利1.78亿，公司含定增隐含市值315亿，对应17年PS 1.4X，PE 31X。我们认为公司跨境电商龙头实力逐步显现，雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计高成长性仍可维持，后续业绩的逐步兑现以及资源整合的落地将进一步催化后期股价，在高增长阶段公司应当享受一定的估值溢价，明年估值仍具一定提升空间，复牌后仍可继续配置，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　拟22亿元收购优壹电商100%股权和百伦科技84.6%股权。公司公告，拟以15.93元/股发行7304万股股份，并支付现金6.3亿元，合计作价为17.9亿元收购优壹电商100%股权；拟以15.93元/股发行1950万股，并支付现金9803万元，合计作价4.1亿元收购百伦科技84.61%股权，上述两项资产合计作价22亿元。同时，公司拟配套募资不超过7.58亿元，用于支付现金对价及交易费用等。以17年净利润测算，优壹电商对应PE为13X，百伦科技对应PE为11X。此次交易完成后，优壹电商、百伦科技将成为公司的全资子公司(公司已于今年2月以1200万元获得百伦15.4%股权)。

　　优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商，此次收购将进一步加强公司在进口业务方面的推进。优壹电商经营品类涵盖婴幼儿配方奶粉、纸尿片等母婴产品、洗面奶、润肤霜、沐浴露等个护美妆产品以及维生素、营养复合片、营养钙片等营养保健品，主要合作的品牌商包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞以及知名皮肤科药物品牌商高德美等。公司的经营模式为B2C+B2B+电商综合服务：1)B2C：在天猫商城、天猫国际上开设线上品牌旗舰店(诺优能、爱他美、多美滋、纽迪希亚、Arla、丝塔芙等)，并自主完成电子商务模式规划、品牌营销、平台页面设计以及店铺运营，落实营销解决方案；2)B2B：线上向京东、苏宁易购、唯品会、聚美优品等第三方大型综合电商平台以及向平台注册的分销商销售产品，线下向孩子王、爱婴岛等中大型母婴连锁零售实体店，TESCO、沃尔玛、Sam’s Club、世纪联华等大型超市，以及社区终端个体店铺进行销售；3)电商综合服务：除了向品牌商采购外，优壹电商也为品牌商提供电商一站式整体解决方案，包括产品的报关、清关、仓储管理等供应链服务以及营销推广策划、营销渠道综合管理等营销服务，并收取相关服务费用。优壹电商的盈利收入来源包括购销差价和电商综合服务收入，其中购销差价是优壹电商主要收入来源。

　　从盈利角度看，优壹电商14年、15年、16年1-9月分别实现营业收入14.14/15.92/13.86亿元，净利润4994/7046/5927万元，并承诺16-19年实现的净利润分别为不低于1、1.34、1.67、2.08亿元，年均复合增长27.65%。暨去年收购的跨境易和易极云商后，公司进口版图再下一城，此次并购完成后将直接增厚公司业绩，同时进一步加强公司在进口供应链和渠道端的资源建设，加速进口业务的推进。

　　盈利预测和投资评级：优壹电商的跨境进口电商业务和百伦科技的跨境出口电商业务将会在渠道资源、业务环节、产品类型等方面与公司原有跨境电商板块形成协同互补，此次收购进一步夯实了公司出口和进口业务的基础，完善“跨境电商综合生态圈”的布局，利于公司继续深耕跨境电商全产业链，并将对业绩起到进一步的增厚作用。

　　由于并表时点尚不确定，暂不考虑此次收购的影响，预计16-18年EPS分别为0.31、0.57、0.89元，对应17年PS为1.5X，PE为36X。若假设两标的公司明年可全部并入，届时可增厚17-19年净利分别为1.78、2.28、2.87亿元，预计并表后16-18年EPS分别为0.31、0.63、0.96元(按照定增后股本计算)，公司含定增隐含市值315亿，对应17年PS 1.4X，PE 31X。我们认为公司跨境电商龙头实力逐步显现，雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计高成长性仍可维持，后续业绩的逐步兑现以及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价，在高增长阶段公司应当享受一定的估值溢价，明年估值仍具一定提升空间，复牌后仍可继续配置，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：行业政策风险超预期，新业务培育低于预期。（来源：招商证券 文/孙妤 王孜 编选：中国电子商务研究中心）