(电子商务研究中心讯)　　事件:索菲亚、曲美家居分别发布公告,与河南恒大家居产业园有限公司合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司(总投资金额不超过12亿元,建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品,包括家居贴面板,趟门、柜身及抽芯等)、河南恒大曲美家居有限责任公司(总投资金额不超过2.3亿元)。合资公司成立之初注册资本均为1亿元,家居公司分别以货币现金形式认缴注册资本6000万元,持有合资公司股权60%;河南恒大分别以货币现金形式认缴注册资本4000万元,持有合资公司股权40%。资金用于家居产业园项目规划设计、建设用地取得、厂房建设、配套公共设施建设、生产设备采购、合资公司运营等一切成本费用,项目产出主要配套恒大的精装房市场。

　　恒大作为国内规模领先的地产商,此前通过家居券模式实现与家居品牌商的初步合作。恒大为目前国内销售额和销售面积最大的房地产企业,在全国180多个主要城市拥有大型项目500多个,覆盖住宅、商业、酒店等多个产品系列,2016年恒大销售面积4469万平方米,同比增长75.2%,以精装修交房为主。此前恒大通过买房赠送品牌家居券的模式,在销售环节与知名家居品牌形成产业链合作,让业主获得“精装+免费家居”的优惠,提供购房装修家居入住的一条龙服务。据估计2016年,索菲亚通过家居券的模式,实现销售约2亿元(终端口径);对家居企业而言,与地产商合作的B2B模式也构成现有零售模式的有效补充;大宗业务的发展将推动新的利润增长点。

　　共同建设河南恒大家居产业园,强强联合,实现产业链深度合作。此次家居产业园的投资合作,使家居龙头与恒大的合作由销售层面向上游生产环节进一步延伸,通过股权方式实现更深入绑定。据此前新闻报道,恒大家居产业园位于河南兰考,规划投资100亿元,索菲亚、曲美、喜临门等七大知名家居企业设立合资公司并入驻,园区占地1万亩,首期投资总额超过40亿建成后,将成为亚洲最大的家居产业园。未来合作方面,家居公司加强和提升对全品类大家居产品的研发设计、生产销售等优势项目的布局,与恒大住宅建设开发销售提供配套的资源优势相结合,实现产业链强强联合。

　　家居龙头:集中度提升带来长期成长空间。2016年1-10月,家具制造业主营业务收入6742.3亿元,累计同比增长8%;利润总额402.7亿元,累计同比增长10.9%。虽然家居行业整体增长受到地产销售滞后影响。但我们认为,未来几年随着国内地产销售高峰过去,家居行业将迎来整合良机;龙头更大看点在于集中度的提升,将受益于客单量(市场份额)和客单价(一站式采购)的双重推动。

　　家居龙头整合动力:1)消费升级提升品牌认知度;2)技术进步带来运营模式升级,龙头家居企业更多依托于技术进步(柔性生产+大数据优势)和管理优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域,更能通过成本优势体现性价比;3)消费者时间与精力成为刚性约束,一站式家居购买成为新趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具,实现多品类的销售,有效实现客单价的提升;4)产业链异业联盟,强强联合。比如此次的家居产业园合作,龙头家居企业享有更大的上下游资源整合与调动能力,形成良性发展循环。

　　看好恒大产业园相关合作公司,推荐:索菲亚(柔性化生产线自动化程度提升奠定成本竞争优势;2017年受益于大家居品类扩展,橱柜扭亏,仍将延续高增长。维持公司2016-2017年分别为1.46元和2.08元的盈利预测,目前股价(53.54元)对应2016-2017年PE分别为37倍和26倍,维持买入评级)、曲美家居(多渠道销售运营,设计制造优势凸显,OAO模式实现线上线下一体化,提升消费体验;维持公司2016-2017年分别为0.43元和0.59元的盈利预测,目前股价(16.55元)对应2016-2017年PE分别为38倍和28倍,维持增持评级)、喜临门(伴随渠道扩张与精耕细作,内销收入快速增长;维持公司2016-2017年分别为0.67元和0.88元的盈利预测,目前股价(16.29元)对应2016-2017年PE分别为24倍和19倍,维持增持评级);其他家居公司也依然看好长期的市场份额提升,以及ROE的提升改善空间。地产调控担忧提供长期布局良机。虽然龙头公司的业绩表现基本不受房地产政策影响,但是短期的地产调控影响到相关公司估值水平。从长期来看,地产担忧是家居龙头的配置良机,建议积极布局。(来源：申万宏源；文/周海晨；编选：中国电子商务研究中心）