(电子商务研究中心讯)　　有牌照。截至2016年底，我国持牌消费金融公司共18家，其中14家是银行系。消费金融公司依托牌照垄断，享尽政策红利。贷款利率平均可达到15%左右(仅次于小贷公司)，资金成本可通过同业拆借做到3?-4%(小贷、融资租赁、担保、商业保理都不可以)，杠杆理论上可达到13倍(和银行相同)。

　　周期性弱。随着货币政策逐渐转向中性，顺周期性的金融行业一定程度上面临业绩增长压力，相反具备部分逆周期属性的行业以及非周期属性的行业则更为受益。消费金融由于自带部分消费属性，相对而言具备一定的抗周期性。

　　市场空间大。我国剔除以住房贷款为主的中长期消费信贷后，短期消费信贷占GDP的比重仅6%附近，和国外发达国家相比仍然偏低(如美国占比约20%)。目前除银行消费贷款以外的消费金融，覆盖客户数大概在5000万左右量级，贷款余额5000亿左右(2016年3季度末消费金融公司贷款余额970亿，京东白条、淘宝花呗余额估算分别为1000和2000亿左右，其余P2P的消费金融不到1000亿)，渗透率仍有很大提升空间。

　　盈利能力强。有牌照的消费金融公司ROE随着杠杆提升有望达到40%，没有牌照的通过加杠杆的方式ROE也能达到20%以上。消费金融公司的ROA基本在4%-5%(15%的贷款利率扣除4%的资金成本后利差约11%，扣除30%左右的成本收入比、1.5-2%的信贷成本、6%增值税和25%所得税后，ROA估算4-4.3%)，即便4-5倍杠杆ROE也能轻松达到20%左右，如果用足杠杆至10倍以上，ROE则有望接近40%(如中银消费金融)。

　　投资标的：1)奥马电器(电器+消费金融)：a)场景+科技+金融，场景依赖线下商户拓展和智能POS推广，未来两年预计商户贷款余额超百亿，在此基础上做消费信贷，风险可控，获客成本低；另外打造车贷平台，有抵押不良低。未来在正规金融牌照也会做布局。b)打造消费金融中介平台，做撮合，配置资产端和资金端，多道分控，并配以BPO服务，做成后平台价值巨大。c)数字货币方面，与同济大学成立联合实验室，参与数字货币模型设计；2)康耐特(镜片产业龙头+消费金融)：a)主要盈利点为电销业务、信用卡分期等。b)未来增长，一是通过目前合作银行的内生增长；二是拓展新的银行或者营运商客户，最近拓展的新银行和新客户上卓有成效；三是拓展新业务，包括次级贷等其他BPO业务等等。

　　风险提示：宏观经济加速下滑，消费金融政策收紧。(来源：招商证券；文/许荣聪 邹恒超 马鲲鹏；编选：中国电子商务研究中心）