(电子商务研究中心讯) 业绩符合预期，经营持续改善苏宁云商发布业绩快报，2016年营收1487亿(+9.7%)，归属净利润7亿(-19.5%)，利润主要来自仓储物业证券化及转让北京京朝苏宁分别增加3.94亿和9.94亿净利。业绩符合预计，关注几个亮点：
1)公司整体步入可持续发展：4Q16单季营业利润约12.5亿，剔除京朝苏宁转让带来约13亿投资收益，单季线下/金融/物流等盈部门基本覆盖电商规模扩张所需；
2)线下门店经营持续改善：可比门店收入逐季改善，3Q16基本转正、4Q16增长4.29%(全年-1.32%)，12-16年累计调整/置换门店881家(期末门店1510家)，81%的直营易购服务站在12月单月盈利，预计门店置换调整接近尾声，17年线下门店盈利情况将大概率持续改善；
3)电商整体GMV达到805.1亿(+60.1%)，其中自营部分618.7亿(+53.6%)、开放平台186.4亿(+86.7%)，未来两年线上业务仍将保持50%以上复合增速，预计17年线下盈利将基本覆盖线上投入，18年电商业务有望持续减亏至盈亏平衡；
4)社会化物流收入同比增长322%，金融业务整体交易规模同比增长157%，金融业务全牌照，收购天天快递70%股权等，金融&物流等生态体系布局日趋完善。
盈利改善可期，零售+金融+物流布局完善我们判断公司17年将迎来盈利改善期：1)线上规模效应+与阿里系融合，投入可控；2)线下门店调整接近尾声；3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计16-18年EPS为0.10/0.02/0.14元(16年盈利主要由于一次性物业出售收益)，目前股价对应16年PS/PGMV约为0.71X和0.53X(PE约120X)，较员工持股及阿里战略入股价(15.17元/股)折让约25%，市值约为京东1/3。我们认为公司是极具探索精神的新零售龙头公司，考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值，维持“买入”评级。（来源：广发证券；编选：中国电子商务研究中心）
